国家电网：巴克莱欧洲领导力会议的关键要点

核心观点

• 电力网在能源转型中的核心地位：电力网将继续处于能源转型的中心，驱动所需的投资，以确保供应安全。National Grid 对其 600 亿英镑的资本支出计划充满信心，无论脱碳化的速度和范围如何变化。
• 英国数据中心机遇：National Grid 已经开始建设其 ASTI 计划第一波的所有六个项目，提供战略性的输电电网连接。需求增长伴随着巨大的数据中心机遇。NG 已看到数据中心请求大幅增加。目前约 2.5GW 已安装，15GW 已排队在其管道中，并看到 30GW 的新数据中心潜力，而英国峰值需求约为 50GW。该集团开发了其 RIIO-T3 计划，以适应这一新需求。
• 英国机遇：RIIO-T3 草案将于 6 月 25 日发布。NG 已要求 6.3% 的实际基准回报率，总要求为 9-10% 的名义回报率（60% 的杠杆率）。NG 认为，区域定价风险会减缓转型的速度。英国能够应对西班牙黑灯问题。惯性不是英国预期的突发事件。输电组件在约 1,800 英镑的能源账单中为 23 英镑，随着 RIIO-T3 的实施，将上升到 44 英镑。
• 美国机遇：目前没有人从美国净零排放中退出。然而，纽约将错过 2030 年的目标，密西西比州面临挑战，但天然气仍然是长期有价值的。NG 的美国电价风险有限，因为其 90% 的美国供应链是本土供应的。即使成本上升，该集团也确信有足够的替代供应商可以转向。
• 电网应对挑战：大规模输电项目的交付大约需要 10 年，其中通常只有 3 年用于建设。开发和许可占大部分时间，需要更多的监管简化来加速转型。海上比陆上更具全球竞争力。集团范围内有 470 亿英镑的海底和换流器框架仍在进行中。仍然能够吸引人才。

关键数据

• 英国数据中心潜力：30GW
• 英国峰值需求：50GW
• RIIO-T3 输电组件成本：约 1,800 英镑的能源账单中为 23 英镑，随着 RIIO-T3 的实施，将上升到 44 英镑

研究结论

• 评级：Overweight（增持）
• 目标价：GBp 1,250
• 估值方法：使用总和分析法，并对各个部门进行 DCF 估值。这与基于 RAB 的 EVA 分析相互参照。已包含对通货膨胀和增长率敏感性的分析。
• 风险：监管公用事业股票受通货膨胀影响，通货膨胀高于或低于我们的估计将影响我们的 EPS 和估值。该公司可能无法履行监管合同。未来的投资需求可能会减少。债券收益率可能会继续上升。