2025年一季度业绩点评收购增厚业绩，分红稳定股息确定

核心观点与关键数据

• 维持增持评级：公司2025年一季度完成集团旗下阜周、泗许高速收购，叠加低基数效应，归母净利润同比增长20%，达到5.5亿元人民币。预计2025-2027年归母净利润分别为19亿、19亿、18亿元人民币。
• 收购增厚业绩：阜周、泗许高速2024年车流量/通行费收入约占公司19%/16%，收购后同口径下公司车流量/通行费/净利润分别同比增长7%/9%/5%。
• 低基数效应：2024年一季度受天气影响，2025年一季度同口径下车流量同比增长7%，好于行业水平，但预计后续低基数效应将减弱。
• 财务费用增长：2025年一季度财务费用环比增长明显，主要受收购路产及宣广改扩建后借款利息费用化影响。
• 改扩建与政策优化：合宁/宣广/高界三条高速改扩建已完工或即将建成，将提升公路主业增长潜力，但可能阶段性影响车流与盈利。预计《收费公路管理条例》修订将加速，保障改扩建合理回报。
• 高分红政策：公司ROE长期稳定在10-13%，2024年分红率60%，维持高分红承诺。预计2025-2027年股息收益率为6.2%、6.3%、5.9%。

研究结论

• 公司通过收购路产和改扩建项目，将持续增强盈利能力，而行业政策优化将保障改扩建项目的合理回报。
• 高分红政策稳定，股息确定性强，适合长期投资者。
• 风险提示包括经济波动、行业政策变化、再投资风险及市场风格切换等。

财务预测

• 2025-2027年营业收入：6364亿、8109亿、7842亿元人民币。
• 2025-2027年净利润：1864亿、1878亿、1771亿元人民币。
• 2025-2027年EPS：1.12元、1.13元、1.07元。
• 2025-2027年DPS：0.67元、0.68元、0.64元。

估值与目标价

• 按2025年12倍PE，目标价14.51港元（按1港元=0.93元人民币换算）。