英伟达 FY2026 一季报点评：产品切换超预期，政策影响有望在 FY26Q2 后消除
事件与业绩表现
英伟达发布 FY2026 财年第一季度财报，实现营收 440.6 亿美元，同比增长 69.2%，环比增长 12.0%；Non-GAAP 净利润 198.9 亿美元，同比增长 30.6%，环比下降 9.8%；Non-GAAP 毛利率 61.0%，剔除 H20 影响后毛利率 71.3%，同比减少 7.6 个百分点，环比减少 2.2 个百分点。
数据中心业务
FY2026Q1 数据中心业务实现营收 391.1 亿美元，同比增长 73.3%，环比增长 9.9%。计算业务收入 341.6 亿美元，同比增长 76.1%，环比增长 4.9%；网络业务收入 49.6 亿美元，同比增长 56.3%，环比增长 63.9%。H20 限售影响 Q1 收入约 25 亿美元，并计提存货减值约 45 亿美元。Blackwell 贡献近 70% 的数据中心收入，推理需求增长推动算力客户部署 B 系列（GB200 NVL72 推理单卡输出可达 H100 的 30 倍），微软在 25Q1 处理上百万亿 token，同比增长五倍，已部署数万片 B 系列 GPU，预计未来增长至数十万片。GB300 已送样 CSP，有望于 FY26Q2 量产交付。
Q2 指引与毛利率展望
公司指引 FY2026Q2 实现营收 450±9.0 亿美元，中值对应同比增长 49.8%，环比增长 2.1%，低于一致预期的 455.1 亿美元。预计 H20 限售仍将影响 Q2 收入约 80 亿美元，短期无合适产品供货中国，但中期出货量增长仍然乐观。Non-GAAP 毛利率 72.0±0.5%，中值对应同比下降 3.7 个百分点，环比增长 0.7 个百分点，高于一致预期的 71.7%；公司计划今年年底达到 75% 左右。
游戏及专业可视化业务
FY2026Q1 游戏及 AIPC/专业可视化/汽车业务收入分别为 37.6/5.1/5.7 亿美元，同比增长 42.2%/19.2%/72.3%，环比增长 47.9%/-0.4%/-0.5%。游戏及 AIPC 业务方面，推出搭载 Blackwell 架构的 GeForce RTX 5060/5070 显卡。专业可视化业务方面，发布 DGX Spark 与 DGX Station 个人 AI 超级计算机，推出 RTX PRO Blackwell 系列产品。汽车业务方面，与通用汽车达成合作，开发新一代车辆、工厂与机器人系统，推出统一安全系统 Halos，发布全球首个开放人形机器人基础模型 Isaac GR00T N1。
盈利预测与投资评级
考虑到 H20 禁令影响，将 FY2025-2027 年预期 Non-GAAP 净利润由 1141/1431/1783 亿美元下调至 1048/1364/1548 亿美元，2025 年 6 月 3 日收盘价对应 PE 分别为 32/25/22 倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游资本开支放缓；Blackwell 爬产不及预期；竞争加剧。
