2016年8黑色产业链分析报告：短期利多出尽，黑色品种回落风险加大

月度报告黑色产业链 短期利多出尽，黑色品种回落风险加大 ——2016年8月黑色产业链分析报告 内容导读：从宏观面看，央行多举措维系货币市场稳定，8月份货币宽松存继续加码可能。从黑色产业面来看，房地产行业增速回落，但固定资产投资有望加码；粗钢产量或将小幅增加，库存增加对钢材形成压制；钢厂生产热情高涨为铁矿石需求提供保障，港口高库存压力8月份或有所缓解，但需警惕突发性、强制性减停产对铁矿石需求的冲击；焦炭供应偏紧导致价格大涨，但谨防环保督查松懈后供应快速回升风险。整体而言，经过本轮6、7月份的持续上涨后，市场关注的淡季需求不淡、库存不累积及阶段性限产炒作逐步告一段落，8月份黑色品种期价回落风险加大，操作上可压力位附近试空。黑色品种主力合约运行点位分别是：螺纹钢上方压力2600/2800，下方支撑2250/2200；热轧上方压力2750/2850，下方支撑2550/2400；铁矿石上方压力位502，下方支撑位460/430；焦炭上方压力位1150、1200，下方阻力位1000；焦煤压力位为850，下方阻力位750。 7月份黑色产业链行情回顾 一、 上月走势回顾 7月份，由于中央加强环保重视程度，多地钢厂、焦化厂被迫限产，导致钢材、焦炭供应下降，特别是焦炭货源紧缺，黑色产业链价格由弱转强，黑色品种现货、期货价格齐涨；从各品种表现来看，其中焦炭、焦煤期价表现最强，螺纹、热卷期价则表现较为疲弱。截至2016年7月31日，螺纹指数、热卷指数、铁矿指数、焦炭指数和焦煤指数分别较6月底上涨3.05%、3.84%、5.38%、11.60%、6.12%。 表1 黑色产业链相关品种涨跌情况汇总 上月收盘/报价 较前一月涨跌幅 历史最低 历史最高 螺纹指数 2395 +3.05% 1616 5185 热轧指数 2592 +3.84% 1683 3490 铁矿石指数 441 +5.38% 282.5 984 焦炭指数 1068 +11.60% 609 2443 焦煤指数 771.5 +6.12% 515.5 1244 上海螺纹HRB40020mm 2370 +8.71% 1690 5710 上海热轧4.75mm 2650 +4.74% 1800 5880 月度报告黑色产业链 唐山20MNSI方坯 2200 +4.26% 1580 5750 唐山Q235方坯 2080 +4.52% 1460 5600 62%普氏指数 60 +9.09% 38.5 193 SGX铁矿石掉期近月 56.61 +10.22% 38.15 188.72 BDI 656 -0.75% 317 11793 天津港准一级冶金焦 1040 +2.46% 775 2160 京唐港主焦煤 800 +5.96% 635 2000 注：螺纹指数的起始统计日期为2009-3-27、热轧指数2014-3-21、铁矿石指数2013-10-18、焦炭指数2011-4-15、焦煤指数2013-4-24、上海螺纹HRB40020mm2007-1-4、上海热轧4.75mm2004-10-29、唐山20MNSI方坯2007-4-13、唐山Q235方坯2007-4-13、62%普氏指数2010-1-4、SGX铁矿石掉期近月2009-4-30、BDI2004-10-29、天津港准一级冶金焦2011-6-14、京唐港主焦煤2010-9-25。 数据来源：文华财经Mysteel中钢期货 二、上次报告观点回顾 下半年报中，我们预计黑色系短期走势偏强，但持续上行压力较大，但7月份，受南方暴雨、唐山限产以及江苏等省市环保检查等政策性影响，钢厂检修停产力度加大，钢材涨幅略大于我们预期。 下半年报中，我们认为，黑色终端需求有所改善，钢厂较高的生产积极性对铁矿石需求形成利好，但下半年供应端压力更甚，港口库存压力短期难以缓解。预计黑色系短期走势偏强，但持续上行压力较大，下半年整体走势或以区间宽幅震荡为主，铁矿石上方阻力位500，下方支撑位413/393。目前我们维持该观点不变。 下半年报中，我们预计，随着焦炭厂的不断开工，焦炭供应增幅大于需求增幅，供需格局或将转差，焦炭短期走势偏强，但持续上行压力较大，下半年整体走势或以区间宽幅震荡为主。就实际走势来看，焦炭期价价格走势明显强于预期，主要受运输不畅和环保限产影响。 8月宏观经济分析 上半年我国经济增速弱势维稳，但是近期经济下行压力有增无减，为稳定经济发展，央行多举措保持货币市场宽松，且不排除未来降准、降息的可能；美联储二次加息时点一再推迟，同时其他经济体也受制于经济疲软影响，存在继续加大经济刺激力度的可能。综合来看，包括中国在内的经济发展均存隐忧，全球范围的货币宽松将推动资金对资本市场的炒作力度加大。 月度报告黑色产业链 1、上半年经济增速弱势企稳，但下行压力有增无减 统计局公布数据显示，我国二季度GDP同比增速、上半年GDP同比增速均与一季度持平，同为6.7%，显示上半年我国经济弱势企稳。不过，从多项反映经济发展的指标来看，我国经济持续下行的压力仍然较大。1、上半年，中国民间投资和制造业投资增速明显下滑，上半年，制造业投资同比增长3.3%，增速比1-5月回落1.3个百分点，比上年同期回落6.4个百分点；民间投资同比增长2.8%，增速比1-5月回落1.1个百分点，比上年同期增速降低8.6个百分点。2、房地产相关数据于5月份开始见顶回落，且回落幅度在逐月加大，其中，自去年3月份持续走好的销售数据也自5月份开始连续两月下滑，房地产开发投资及新开工面积累计同比增速在持续走好2个月后，也再次掉头向下；3、受房地产市场拖累，上半年我国固定资产投资累计同比增速回落至9%，较1-5月份回落0.6个百分点；4、虽然上半年我国社会消费品零售总额保持了10.3%的同比增速，进出口贸易金额以人民币计同比降速也缩小至3.3个百分点，但是上述两者的走好一方面总体温和，另一方面其对经济的拉动作用远不及投资的影响。5、上半年我国保持货币政策适度宽松，多举措向市场释放流动性，由此推动上半年M1同比增速上行至24.6%，但是，更加引起我们注意的是，M2同比增速11.8%，两者一升一降导致M1-M2差值今年始终保持了历史最高水平且1-6月份已经扩大至12.8，表明企业持币意愿较强，中长期投资意愿不明显。6、从最新公布的7月份PMI指数来看， 7月份官方PMI指数两连跌至49.9%，位于荣枯分界线下方，表明制造业景气程度下滑。基于上述6方面因素的分析，我们认为，虽然上半年我国经济增速弱势维稳，但是，持续下行压力有增无减。 图1 固定资产投资相关行业同比增速 数据来源：国家统计局中钢期货 图2 M1-M2同比增速 月度报告黑色产业链 数据来源：中国人民银行中钢期货 2、猪肉价格持续下行，“通胀水平总体回落”观点不变 我们在半年报中，根据未来几个月猪肉价格将对CPI同比增速持续形成负贡献、货币供应量在产能过剩的经济周期中不会造成通胀水平大幅上升、2015年CPI前低后高及下半年我国经济下行压力依然较大等因素预测下半年我国通胀水平将呈现总体回落的格局（具体分析请详见我们的半年报文章）。目前，我们对这一判断的基本观点保持不变，并且从6月份的CPI同比增速回落至1.9%，且为连续两个月同比增速回落来看，我们的判断也得到了一定的印证。从跟踪的猪肉价格走向来看，截至7月底，全国22省市生猪平均价格已经自6月中旬的历史最高点21.2元/千克持续回落至18.22元/千克，且出现今年以来的首次同比下降；由此，也印证了我们此前对于“未来几个月猪肉价格将对CPI同比增速持续形成负贡献”的判断，将促使通胀水平继续走低。 图3 CPI当月同比 数据来源：国家统计局中钢期货 图4 22省市生猪价格 月度报告黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 3、央行多举措维系货币市场稳定，货币宽松存继续加码可能 自今年3月1日央行下调存款准备金率0.5个百分点后，央行再未实行降准、降息操作，而是通过进行频繁的公开市场操作来保持市场流动性稳定，我们从SHIBOR隔夜利率走势来看，始终保持在2.00%水平波动，资金面未出现过明显持续性的紧张局面；即使在7月中旬，由于企业缴税等因素影响导致资金紧张，SHIBOR隔夜利率上升，央行立即展开大量的MLF及逆回购操作，促使利率再次回落。8月份，本身不处于资金紧张的时间节点，再加上央行对公开市场操作的灵活运用，因而可以预计，8月份市场资金面将继续保持宽松。此外，如前文中分析所示，上半年我国民间投资和制造业投资疲软对经济的压力加大；在此背景下，中国国家发展改革委员会撰文明确提出，择机进一步实施降息、降准政策，降低企业成本。这是近几个月来，中国监管层首次公开明确建议降息降准，表明经济形势堪忧，进一步实施宽松货币政策的概率陡增。 图5 SHIBOR隔夜利率 月度报告黑色产业链 数据来源：Wind 中钢期货 图6 公开市场操作货币净投放量 数据来源：Wind 中钢期货 4、 美联储二次加息时点一再推迟，全球货币宽松氛围再起 美联储7月份议息会议宣布，保持0.25%-0.50%的现行基准利率不变；自去年12月9年多首次加息以来，联储迄今已连续五次会议按兵不动，观望时间之长多个加息周期来罕见；联储声明未明示下一次加息的时间，但似乎对9月加息持更开放立场。此前市场无人预计今日会加息，芝商所联邦基金期货的价格显示，市场预计7月加息的概率不过3.6%；此前，期货市场的价格依然显示，市场仍预计美联储不太可能在今年9月加息，9月加息的概率为26.7%，而12月加息的概率为48.8%，仅接近一半对一半。在美联储迟迟不加息的同时，其他经济体也在加大货币宽松规模，以刺激经济增长：日本首相安倍晋三表示，日本刺激计划规模将超过28万亿日元；据布朗兄弟哈里曼银行(BBH)表示，只要澳大利亚政府的3A评级以及高收益率能继续吸引澳元买盘，那么澳洲联储(RBA)就有可能进一步降息。 8月黑色产业链终端需求分析 一、 房地产行业增速回落，但固定资产投资有望加码 固定资产投资方面，统计数据显示，1-6月份，我国固定资产投资258360亿元，同比增速为9%，增速较前5个月回落0.6个百分点。具体来看，1-6月份，第一产业同比增长21.1%，增速比1-5月份提高0.5个百分点；第二产业增长4.2%，增速比1-5月回落1.2个百分点；第三产业基础设施投资（不含电力）同比增长20.9%，增速比1-5月份回落0.9个百分点；目前基建投资仍是投资中的重要推动力量。7月26日，中共中央政治局召开会议，认为经济下行压力依然较大，会继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，考虑到后期我国经济仍然存在较大下行压力，预计政府对固定资产投资的政策支持仍将持续。 月度报告黑色产业链 具体来看房地产市场，1-6月全国房地产开发投资46631亿元，同比增长6.1%，增速比1-5月回落0.9%；房地产开发投资企业施工面积669750万平方米，同比增长5%，增速比1-5月回落0.6%；商品房新开工面积77537万平方米，同比增长14.9%，增速比1-5月份回落3.4%；房地产开发投资企业到位资金68135亿元，我们认为在8月份，一线城市房价上涨将趋缓，或者有价无市；而部分二、三线城市因为购买条件宽松，房价或将延续强势，而大量的三、四线城市由于库存庞大，房价仍未见明显起色，我们认为目前信贷继续宽松空间有限，资金支持量价齐升的推动作用正在减弱，部分需求已经透支，房地产市场增速继续放缓是大概率事件，房地产行业后期钢材需求可能出现下降。 图7 房地产开发投资完成额数据 数据来源：国家统计局中钢期货 二、 热轧下游行业低速增长，对钢材需求略有增加 机械方面，据国家统计局数据显示，2016年1-6月规模以上工业增加值同比增长6.2%，比5月份快0.2%，其中通用设备、专业设备制造业、电器机械及器材制造业增加值同比分别增长4.9%、6.9%和9.5%。我们认为，目前高端制造业已经成为机械行业新的发力点，虽尚不能补足传统制造行业的缺口，后