核心观点与市场进程
HUD产品正在跨越渗透率鸿沟，加速向主流人群渗透。国内厂商市场份额持续提升，华阳集团成为市场龙头。HUD渗透率从2023年的11%提升至2024年的16%，价格下降推动配置车型价格区间下探，30万以下车型占比从2024年的60%提升至2025年一季度70%。国产厂商份额从2019年的90%下降至2024年的57%，华阳集团以22%的市占率领先。
虚拟全景显示系统
虚拟全景显示系统作为车载显示领域的重要创新，具有以下优势：
- 显示体验更佳：通过投影技术实现横跨整个前挡风玻璃的显示，降低光学反射误差，提升图像清晰度和稳定性，在强光下也能保持清晰显示。
- 信息呈现更丰富：显示范围更宽，可一次性呈现导航、车速、娱乐、驾驶辅助等多种信息，满足主驾和副驾需求，避免中控屏频繁切换。
- 潜在降本路径：未来可能从多个光纤方案向更高集成方案演进，推动整体成本下降，并可能替代部分传统车载屏幕，优化整车系统成本。
虚拟全景显示系统面临的技术难点包括：
- 光学设计：需规避打散光影响，平衡反射率和透光率，通过分区背光调控提升对比度。
- 系统集成：散热和光学排布空间排布是重要问题，需优化空间排布与整车空调出风口协同。
- 软件算法：水平视场角拓宽对机电控制要求提升，需优化UI处理，弱化拼接边界感受。
- 量产：挡风玻璃公差、多组曲面镜装配和光轴精度动态校准、黑区镀膜等提出高精度和一致性要求。
产业链格局与竞争
主流屏幕显示和HUD厂商均在进行布局，包括华阳集团、大陆集团、京东方新建的CTV瑞丽等。兼具显示屏和HUD综合车载显示能力的供应商在光学设计、屏幕显示算法、量产经验等方面具有优势，率先实现量产的厂商有望获得先发优势。
华阳集团观点
华阳集团是虚拟全景显示系统的重要供应商，其业务涵盖汽车电子和精密压铸两大板块。核心观点如下：
- 产品层面：虚拟全景显示产品有望拓宽业务市场空间，座舱预控产品快速增长，预计将成为汽车电子板块收入核心增量来源。
- 客户层面：客户结构持续优化，自主品牌、新势力、合资和外资客户均衡拓展，2025年合资和外资客户进程有望进一步加速。
- 业绩层面：一季度净利润增速受大客户销量波动影响，但整体营收同比增长25%。预计新项目陆续量产后，收入和利润增速将逐步回升。
- 估值与展望：当前股价对应25和26年PE水平分别为20倍和16倍，相较于历史PE估值和其他智能化汽车电子公司均呈现低估状态。叠加虚拟全景显示产品催化，看好公司长期成长空间。
