债市复盘及信用策略展望
本周债市延续震荡，信用债收益率走势分化。1y以内中短票收益率上行3-4BP，7y中短票收益率下行3-4BP，其余品种收益率窄幅震荡。中长端品种利差表现相对更好，7y品种信用利差收窄3-4BP。2y以内短端品种利差压缩较为极致，中长端尚有一定空间，各信用品种收益率普遍可以达到正carry。展望后市，债市短期缺少强定价因素，或继续窄幅震荡。当前赚取资本利得的交易难度较大，可重点关注确定性的票息机会，从配置思路着手。负债端稳定性偏弱者，可关注2-3y中低等级品种和4-5y高票息、中等资质个券；负债端稳定性较强者，可主要配置长久期品种，建议票息策略优先。
重点政策及热点事件
- 5家理财公司加入保险资管业协会，或成为涵盖整个银行保险资管业的行业自律组织。
- 信达资产到访财政部贵州监管局，未来将就实体经济发展、国企改革等展开合作。
- 长春农商行二级资本债延期行使赎回权三个月至2025年9月29日，反映出中小银行资本补充能力面临挑战。
- 穆迪维持13家城投公司评级展望负面，主要考虑因素包括经济增速放缓、贸易紧张局势、地方财政承压等。
- 信用债ETF开展通用质押式回购业务将落地，9只产品被纳入回购质押库，有助于提高市场流动性和交易活跃度。
二级市场
- 信用债收益率和利差走势分化，中长端品种利差表现相对更好。
- 城投债方面，2-5y隐含评级AA（2）及以下品种收益率下行0-6BP，其余上行1-4BP；3-5y利差普遍下行0-8BP。
- 地产债方面，中长端低等级品种表现突出，3-5y隐含评级AA品种收益率下行14-18BP，利差收窄15-20BP。
- 周期债方面，煤炭债和钢铁债除部分期限外收益率上行0-4BP，4-5y利差普遍收窄0-2BP。
- 金融债方面，银行二永债表现偏弱，除5y隐含评级AA品种外收益率上行1-6BP；券商次级债除2-3y隐含评级AA品种外收益率上行0-3BP。
- 保险次级债中长端品种表现相对更好，1-3y收益率上行2-4BP，5y收益率下行1BP，利差走阔2-3BP。
一级市场
- 本周信用债发行规模2539亿元，环比减少87亿元，净融资额480亿元，环比增加283亿元。
- 城投债发行规模1027亿元，净融资额-59亿元，环比增加235亿元。
- 短融、中票、公司债净融资额分别增加至73亿元、223亿元、230亿元，企业债净融资额略减少至-25亿元。
- AA+、AA品种发行占比上升至25.25%、8.64%，AAA品种发行占比下降至66.11%。
- 1年以内品种发行占比下降至19.33%，5年期信用债发行占比上升至19.87%，5年期以上信用债发行占比下降至7.54%。
- 央企、民企占比分别下降至35.35%、1.97%，地方国企和其他企业占比分别上升至61.07%、1.61%。
- 本周有1只信用债取消或推迟发行，较上周增加5亿元。
成交流动性
- 银行间市场成交活跃度略有下降，成交额由上周的4894亿元下降至4870亿元。
- 交易所市场成交活跃度略有上升，成交额由上周的3302亿元上升至3329亿元。
评级调整
- 本周共1家主体评级下调，为中航国际融资租赁有限公司。
- 本周共11家主体评级上调，其中有4家城投主体和7家非城投主体。
风险提示
