科创板受理公司巡礼系列之（四）：从新三板到科创板，紫晶存储有望领跑光存储行业？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 科创板受理公司巡礼系列之（四） ■内部挖掘：厚积薄发，紫晶转型光存储解决方案提供商？  紫晶存储（原新三板挂牌公司）自2010年成立以来，从底层存储介质做起，经过多年的深耕细作，实现了从存储介质蓝光光盘的研发生产，到存储设备硬件的设计、组装，到软件的开发、应用，再到大数据集成的产品与服务的完整产业链，并且所有光存储产品实现自主可控。营收与盈利能力增长迅猛，2018年公司营业收入为4.02亿（+28.34%）；净利润为1.05亿（+95.63%）。  2018年8月，紫晶存储中标2018年工业强基工程，通过了工信部科技成果评价，入选了工信部存储器“一条龙”示范企业，成为了光存储领域国家重点培育企业。  主营收入主要来自企业级市场的光存储设备销售与解决方案收入，占主营业务收入比达96.49%（其中解决方案占比达80.35%）；主要面向境内市场经营，同时有部分香港客户；营收具有明显的季节性。  拟公开发行股票不超过4759.61万股，融资12亿元，主要投向大数据安全云存储技术项目、紫晶绿色云存储中心项目、全息光存储技术研发项目和自主可控磁光电一体融合存储系统研发项目。 ■外在把控：大数据时代，光存储市场将如何持续发展？  2025年，全球数据将增至175ZB，增速达五倍，中国将成为全球大的数据圈。随着国家信息安全、大数据政策的陆续出台，光磁电混合存储架构在企业级存储领域应用渗透，以及基于数据圈高速增长和数据分层带来的需求，行业将迎来新的发展机遇。  光存储行业进入新的产业发展周期和新的技术发展周期：随着光磁电混合存储架构在企业级存储领域应用渗透，光存储的市场应用重心开始从消费级市场向企业级市场渗透转移，产品服务形式也由单一光盘介质拓展到光存储设备以及解决方案，行业迎来了发展机遇。  光存储技术壁垒高，国内蓝光存储厂商较少。存储介质是存储领域的核心，是数据存储的载体，但大部分核心技术都来源于国外，国内存储介质的研发能力相对薄弱。同行业的公司，国外主要有Panasonic（松下）、Sony（索尼）、EMC（易安信）、NETAPP（美国网存）等。在国内，从事蓝光存储规模较大的三家企业分别是华录松下、紫晶存储和中经云。 ■横纵分析：对比国内外存储企业，紫晶存储有何优势？  在全球从事光存储业务企业中，具备生产工业蓝光存储设备能力的只有索尼公司和华录松下。国内从事看光存储规模较大的三家企业分别是华录松下、紫晶存储和中经云。  产品性能角度：紫晶的蓝光存储最高单机容量1.2PB国内领先，与国外龙头差距尚存。  财务角度：紫晶的毛利率基本持平或高于可比公司水平。  研发角度：紫晶研发费用率明显高于同行业可比公司，且保持相对稳定。 ■风险提示：公司面临蓝光存储规格技术专利费支付的风险、经营活动现金流状况不佳、应收账款增长较快的风险。 Table_Tit le 2019年04月16日 从新三板到科创板，紫晶存储有望领跑光存储行业？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 近一周共4家企业IPO过会，其中1家为三板企业：松炀资源 2019-04-13 如涵登陆纳斯达克，“网红”经济浮出水面-全市场消费行业策略 2019-04-13 今年第五家新三板企业环保再生纸供应商松炀资源IPO过会点评 2019-04-12 反弹行情下市场结构如何演变？——新三板二季度投资策略 2019-04-12 新三板日报（新三板年报捷报频传 科创板概念股业绩、股价双双创新高） 2019-04-12 20370711/36139/20190416 17:03 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：打造“硬核”存储，紫晶存储有望领跑光存储行业？ ........................................... 4 2. 内部挖掘：厚积薄发，紫晶转型光存储解决方案提供商？ .................................................. 5 2.1. 纵观发展历程：从蓝光起步，深耕光存储行业........................................................... 5 2.2. 深入核心业务：消费级市场逐年收缩，重点开拓企业级市场...................................... 6 2.2.1. 三大存储介质：光存储在低成本+高可靠度上优于磁电存储 .............................. 6 2.2.2. 主要业务：光存储介质+光存储设备+解决方案 ................................................. 8 2.2.3. 面向消费级市场：市场萎缩，光存储介质营收逐年跌至3.51% ....................... 10 2.2.4. 面向企业级市场：设备+方案双管齐下，解决方案营收占比达80% ..................11 2.3. 细析业绩表现：2018年营收4.02亿，复合增长78%，归母净利润1.05亿..............11 2.3.1. 地区结构：重心在境内销售达90%，出口主要面向香港 ................................. 13 2.3.2. 季节特点：季节性明显，下半年供需两旺 ....................................................... 13 2.3.3. 客户情况：积极开拓企业级客户，满足运营商需求 ......................................... 13 2.4. 剖析竞争优势：自主研发+全产业链覆盖 ................................................................. 14 2.5. 发行方案：拟公开发行股票不超过4759.61万股，融资12亿元.............................. 16 3. 中观思维：大数据时代，光存储市场将如何持续发展？.................................................... 17 3.1. 行业规模：全球数据圈年均复合增长率将达30.35%，中国或成最大市场 ................ 17 3.1.1. 行业特点：定制化、季节性、客户波动、回款周期长 ..................................... 17 3.1.2. 历史机遇：数据增长+数据分层，光磁电混合存储应运而生 ............................ 17 3.2. 竞争格局：光磁电混合存储从2015年开始加快渗透推广 ........................................ 19 3.2.1. 海外格局：Facebook、索尼率先布局 ............................................................ 20 3.2.2. 龙头企业：美国网存知名信息存储服务供应商，亚太营收占比10% ............... 20 3.2.3. 国内格局：华录松下、紫晶存储、中经云三足鼎立 ......................................... 21 3.3. 发展趋势：国内政策持续关注，光存储进入新的机遇期........................................... 21 4. 纵横分析：对比国内外存储企业，紫晶存储有何优势？.................................................... 24 4.1. 财务角度：易华录、美国网存毛利率平稳上升，紫晶毛利率波幅超10% ................. 24 4.2. 研发角度：研发费用率超可比公司近一倍，研发成果丰硕 ....................................... 25 5. 潜在风险：资金实力不足，内生性现金流较弱.................................................................. 25 图表目录 图1：公司产品服务发展历程.................................................................................................. 5 图2：紫晶存储股权结构......................................................................................................... 5 图3：紫晶业务与国家发展战略 .............................................................................................. 6 图4：存储介质技术格局......................................................................................................... 6 图5：光存储介质技术 ............................................................................................................ 7 图6：BD-R结构示意图.......................................................................................................... 8 图7：BD-R产品剖面图.......................................................................................................... 8 图8：公司光存储设备 ............................................................................................................ 9 图9：数据智能冷热分层光磁电混合存储架构示例 .................................................................. 9 图10：2016-2018年公司项目数量及收入变动 ..................................................................... 10 图11：2016-2018年公司主营业务拆分................................................................................ 10 图12：2016-2018年公司主营业务收入按目标市场变动 ...................