市场分析
4月国内经济数据好坏参半：出口略超预期但转口支撑明显，叠加中美关税缓和；投资数据走弱，地产边际压力增加；财政收入和支出同步回升，主要受土地出让金支撑；消费略有承压。关注财政进一步加码的可能。中国央行开展5000亿元MLF操作。中美日内瓦经贸会谈取得实质进展，双方暂停部分加征关税并建立协商机制。美元贬值和国内积极宏观政策支撑人民币升值，预期未来走势更稳定。7月前宏观预计更多围绕经济事实验证，关注关税和谈后是否出现新一轮“抢出口”。
美债与财政
穆迪下调美国主权评级至Aa1，三大评级机构对美债评级均低于3A。国会推进大规模减税与扩张性财政法案，美国债务预期持续抬升，引发“卖美国”交易升温。美联储主席表示即将调整利率框架，承认“长期低利率”时代可能结束，年内首次降息预期延后至9月。美联储5月会议纪要显示，不确定性更高适合谨慎降息，几乎全员提及通胀风险，重申恐有“艰难取舍”。美国财政部缩减短期国债发行，贝森特警告若不在8月前提高或暂停债务上限将耗尽避免触及限额的所有手段。欧盟与美加快贸易谈判进程，英国寻求加快美国贸易协议落实，特朗普政府要求美国半导体软件设计公司停止向中国出售服务，中方敦促美方停止歧视性限制措施。特朗普同意财政部长评论，即美国不需要将纺织制造业带回境内，希望在美国制造“大物件”。美国国际贸易法院裁定暂停特朗普政府加征关税政策生效后，特朗普政府已提出上诉。预计未来几周将有更多贸易协议。
商品与基本面
关注基本面传导，长期关注滞胀配置。从2018年关税复盘看，加征关税事件呈现先交易需求下行，后交易通胀上升，黑色、有色等工业品需警惕美股调整的情绪冲击，农产品需求相对稳定，关税带来的价格上行波动概率更大。原油价格下移，IEA月报下调今年石油需求预期，OPEC+确认6月将增产41.1万桶/日，7月再次大规模增产是正在讨论的选项之一，OPEC+维持当前石油产量配额计划。欧盟计划2027年底前禁止进口俄罗斯天然气和液化天然气，并于2025年底前禁止签订新协议及停止现货合同。欧盟和英国宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，重点针对俄罗斯能源建设和金融等领域，并将中国和阿联酋公司也被列入制裁名单。
策略
商品和股指期货整体中性，等待基本面验证；黄金逢低多配。
风险
地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
