第一部分 前言概要
5月沪锌价格基本维持区间震荡。5月宏观影响逐渐消退，锌价重回基本面。5月国内部分冶炼厂常规检修，但仍有部分冶炼厂复产、提产，精炼锌供应维稳。消费端，4月部分终端“抢出口”订单消耗了一部分库存，5月国内部分下游企业逢低补库。但因锌消费淡季，国内多数下游仅进行刚需补库。锌基本面矛盾并不突出，锌价区间震荡为主。银河期货预计6月国内前期检修的冶炼厂陆续复产，精炼锌供应将有明显放量。消费端因淡季，预计对锌消费提振不大。需要关注国内社会库存累库拐点，若社库累库，锌价或承压下行。
第二部分 基本面情况
一、矿端
（一）全球锌精矿供应：2025年1-3月，全球锌精矿产量为290.21万吨，同比增加8.42万吨或2.99%。产量增幅主要集中在澳大利亚、爱尔兰、刚果金、墨西哥和南非等国家。预计2025年全球锌精矿仍处于大幅放量阶段，但存在年内产量下滑的风险。预计2025年全球锌精矿产量或+4.2%至1240万吨左右。
（二）国内锌矿供应：4月国内锌精矿产量29.77万吨，环比+4.53%，同比-6.62%。进入4月，国内锌精矿产量环比增加。预计5月国内锌精矿产量31.87万吨，环比+7.05%，同比+1.17%。5月初锌精矿进口窗口打开，且盈利可观，预计5月进口锌精矿体量仍维持高位。
（三）未来矿产量的跟踪：预计2025年全球锌精矿产量同比增量在72.29万吨左右。预计2025年全球锌精矿产量或+4.2%至1240万吨左右。短期内，矿山利润可观，一定程度上可以推动此前停产的矿山复产以及新投矿山项目的加快落地。
二、冶炼端
（一）全球精炼锌供应：3月全球精炼锌产量112.19万吨，同比-3.91%。进入2025年，海外部分冶炼厂亏损逐渐缩小，产量逐步释放。但仍有部分冶炼厂因外在因素影响，造成减产。
（二）国内精炼锌供应：4月国内精炼锌产量55.54万吨，环比增加1.55%，同比增加10.07%。预计5月国内精炼锌产量55.55万吨，环比增加0.02%，同比增加3.61%。5月国内精炼锌供应仍将维持稳增长。4月精炼锌进口2.82万吨，环比+2.4%，同比-40.5%。预计5月国内精炼锌进口量或增加至3.5万吨左右。
（三）国内冶炼厂运行情况：4月国内精炼锌企业开工率90.84%，环比+1.38%。原料上看，4月国内冶炼厂原料库存较去年同期增加9.99天至27.11天。整体原料库存明显好转，矿端供应有所转松。从加工费上看，截至5月23日，国产锌精矿加工费上调至3500元/吨，进口锌精矿加工费上调至45美元/干吨。当前冶炼利润不含硫酸不含副产品的利润亏损500元/吨左右。预计随着锌精矿加工费的逐步上调，冶炼盈利将逐步扩大。
三、需求端
（一）地产：1-4月份，全国房地产开发投资同比下降10.3%。房地产对锌消费仍需时间传导。
（二）基建：2025年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%。基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%。
（三）汽车：4月国内汽车产销分别完成261.9万辆和259万辆，同比分别增长8.9%和9.8%。1-4月，汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆。国内车市需求、汽车出口以及新能源车市场等主要指标均延续增长态势。4月全国乘用车市场零售量同比增长14.5%，环比下降9.4%。1-4月，乘用车市场累计零售量同比增长7.9%。4月我国新能源车销量完成122.6万辆，同比增长44.2%。
（四）家电：2025年4月全国空调产量同比增长1.6%；1-4月累计产量同比增长7.2%。4月全国冰箱产量同比下降10.7%；1-4月累计产量同比下降0.7%。4月全国洗衣机产量同比增长2.6%；1-4月累计产量同比增长10.9%。4月全国彩电产量同比下降9.8%；1-4月累计产量同比下降3.9%。
第三部分 后市展望及策略推荐
矿端，6月国内北方矿山基本完成复产，国产锌精矿产量或持续释放。5月初进口窗口打开，预计6月进口锌精矿仍有到港。6月国内锌精矿供应仍有增量预期。
冶炼端，5月检修的冶炼厂多数在6月复产。当前排产，6月国内除北方某冶炼厂或有检修减产外，其余冶炼厂生产正常，预计国内精炼锌产量明显增加。5月进口窗口间歇性打开，预计后续仍有锁价的精炼锌流入。预计国内精炼锌供应增幅明显。
消费端，5月底华北地区基建（电力铁塔）相关订单有所好转。当前国内社会库存相对低位且持续去库，国内锌消费仍有韧性。但6月仍处锌消费淡季，仍需关注下游企业新增订单情况。
策略推荐：1.单边：短期锌价或维持区间震荡。关注库存累库拐点，锌价或因供应放量承压下行。2.套利：观望。3.期权：观望。
风险提示：宏观及资金面影响。
