维持快手-W“买入”评级，升目标价至64港元

交银国际发布研报，维持快手-W"买入"评级，并将目标价上调至64港元。报告核心观点如下：

1. 业绩符合预期：快手2025年1季度总收入326亿元，同比增长11%；经调整净利润46亿元，同比增长4%，基本符合市场预期。经调整净利率为14.0%，营销费用率上升1.6个百分点。

2. 分部业绩概览：

   • 电商：GMV同比增长15%，MAC收入1.35亿元，同比增长7%，MAU渗透率19%，人均花费同比增长7%。泛货架GMV占比约30%，商城场域日均动销商家同比增长40%以上。
   • 线上营销：收入同比增长8%，内容消费（高双位数增长）、本地生活（增长50%以上）投放增长领先。
   • 直播：收入同比增长14%，签约公会数量同比增长25%，签约主播数量同比增长40%。
   • 本地生活：动销商家/商品数分别同比增长81%/71%，月均付费用户同比增长73%。
   • 海外：广告拉动收入同比增长33%，首次实现运营层面季度利润转正。
   • 可灵AI：4月升级2.0版本，1季度商业化收入1.5亿元，推理层面边际利润转正。

3. 展望与预期：

   • 2季度：预计电商GMV同比增长14%，达人分销或带动佣金率小幅优化；广告恢复同比双位数增长（+12%），商城场域广告投放受益于基建完善，外循环继续受内容消费、本地生活拉动。
   • 全年：预计可灵全年收入超1亿美元，推理算力和研发人才投入增加对2025年利润率影响预计1-2个百分点。

4. 研究结论：考虑可灵领先的视频生成能力及商业化变现潜力，给予估值溢价，基于13倍2025年市盈率，维持目标价64港元，较现价有31%上涨空间，维持"买入"评级。