勃肯（BIRK）：鞋垫很重要……品牌卓越，利润率高，前景提升……目标价至80美元

核心观点

• 品牌强劲：Birkenstock 品牌实力强劲，B2B 和 DTC 渠道均表现良好，Closed-toe 鞋款增长迅速，会员数量大幅增长，全球门店网络扩张顺利。
• 全球增长：公司全球业务增长稳健，B2B 和 DTC 收入均实现两位数增长，APAC、美洲和 EMEA 市场均表现强劲。
• 利润率提升：公司利润率表现优异，EBITDA 利润率大幅提升，公司对未来利润率充满信心，并将 2025 年 EBITDA 利润率目标上调至 31.3-31.8%。
• 估值合理：公司当前估值合理， trading at ~13x FY'26E EBITDA，低于高增长同行 ONON，考虑到公司的高增长率和强劲利润率，当前估值具有吸引力。
• 长期增长策略：公司持续推进长期增长策略，包括拓展新类别、加强 DTC 业务和投资设施建设，以实现持续增长和高利润率。

关键数据

• 2023 年收入 14.9 亿欧元，2024 年预计 18.05 亿欧元，2025 年预计 21.25 亿欧元，2026 年预计 24.9 亿欧元。
• 2023 年 EBITDA 4.83 亿欧元，2024 年预计 5.55 亿欧元，2025 年预计 6.84 亿欧元，2026 年预计 8.24 亿欧元。
• 2023 年 EBITDA 利润率 32.4%，2024 年预计 30.8%，2025 年预计 32.2%，2026 年预计 33.1%。
• 目标价 80 欧元，基于 2026 年预计调整后 EBITDA 9.17 亿欧元，对应 18 倍 EV/EBITDA。

研究结论

Jefferies 认为 Birkenstock 是一家具有强大品牌、高利润率和良好增长前景的公司，公司持续推进长期增长策略，拓展新类别、加强 DTC 业务和投资设施建设，以实现持续增长和高利润率，当前估值合理，具有投资价值。