自有线路和跨线业务增长依然乏力；下调评级至持有

核心观点： 报告认为，由于自有线路（京沪高铁）客流增长停滞，以及跨线列车业务需求疲软，导致中国铁路总公司下属的京沪高铁股份有限公司（BSHR）业务增长前景不明，因此将评级从“买入”下调至“持有”。

关键数据：

• 2024年，京沪高铁客流同比下降2.3%，2025年第一季度回升1.8%，但仍低于市场预期和疫情前水平。
• 2024年，京沪高铁平均客座率下降0.3个百分点，2025年第一季度平均客座率为66-67%，低于2024年同期的70%。
• 2025年第一季度，商务座和一等座客流量同比分别下降4.7%，而二等座客流量同比上升2.2%。
• 2024年，跨线列车业务里程同比增长11.4%，但2025年第一季度仅增长2%，反映出区域铁路客流下降的普遍趋势。
• 2025年第一季度，安徽京福高铁公司实现净利润超过4000万元人民币，扭转了2024年净亏损的局面，且铁路里程同比增长7.2%。

研究结论：

• 京沪高铁的自有线路业务面临下行压力，主要受宏观经济环境和航空公司竞争的影响。
• 跨线列车业务增长也放缓，主要原因是市场需求下降，导致其他运营商增加服务的意愿降低。
• 安徽京福高铁公司是BSHR目前唯一具有增长潜力的业务，预计随着京雄商高铁的开通，其客流将加速增长。
• BSHR计划通过增加列车服务数量来解决产能利用率和收入结构下降的风险。
• 预计公司2025-2027年的收入和盈利将分别以4%和10%的复合年增长率增长。
• 目标价定为6元人民币，基于2025年预期市盈率22倍。
• 潜在催化剂包括安徽京福高铁公司的客流和盈利增长加速，以及京雄商高铁的开通。
• 风险包括客流或跨线列车里程增长低于预期，以及安徽京福高铁公司盈利能力不及预期。