Jefferies 给予 TXNM Energy "买入"评级，目标价 58.00 美元，预计涨幅 10%。报告认为，假设强力的费率收据和承诺，TXNM 有可能实现财务上的关闭。TXNM 可能会以比 61.25 美元/股的收购价更宽的溢价交易，调整后约为 2 美元/股（五次 0.4075 美元/股的股息）。8000 万美元的股权发行风险降低，可能以高于并购前价格的价格进行，这为近期的资本支出计划提供了比以往更多的资金确定性。关注新墨西哥州天然气公司出售审查程序，以获取中期读数。
估值方面，基于 2027 年的拆分部分分析，TXNM 的估值合理但并非出色。交易代表 18.2 倍 2027 年每股收益预期（3.37 美元）或 14% 的溢价，相对于 15.9 倍的大盘同行。隐含的 115 亿美元估值代表 9.3 倍 EBITDA 和 1.7 倍 2025 年预期 RAB。相对于平均公用事业 2027 年预期市盈率的 17% 溢价，这代表了一个合理的溢价，尽管我们看到了其他交易以更高的市盈率进行。
交易和管道提供股权资金可见性，以支持德克萨斯州和内华达州的雄心勃勃的增长。TXNM 股东将获得每股 61.25 美元的现金，反映比 2025 年 3 月 5 日 30 天不受影响的 VWAP 高 23% 的溢价。Blackstone 将通过发行 800 万股新 TXNM 股票（2025 年 6 月）投资 4 亿美元股权。TXNM 还将在交易关闭前再发行 4 亿美元股权。尽管当前价格比受投机影响的当前价格低 5%，但 Blackstone 发行价格的确切性将被视为净正面，考虑到先前投资者对巨额股权发行的担忧。
鉴于 TXNM 需要通过 2029 年 12.4% 的目标用户基数年复合增长率（在 TNMP 处为 17%+）以及稳定的但并非强劲的资产负债表，预先合并资金计划中考虑了 13 亿美元的显著股权发行，投资者普遍担心超额。交易不会导致新增债务。股息将在交易关闭后继续。
新墨西哥州合并审查先例可能会导致更宽的溢价交易。需要获得以下监管批准：新墨西哥州公共监管委员会 (NMPRC)；德克萨斯州公用事业委员会；联邦能源监管委员会；司法部；联邦通信委员会；核监管委员会。我们预计，与 2020 年宣布的 Avangrid/PNM Resources 收购相比，投资者将更加谨慎，反映了 NMPRC 变更控制审查的担忧。尽管 NMPRC 拒绝了与收购者母公司声誉相关的 AGR/PNM 相关的申请，但对我们来说，投资者至少在工作人员和关键干预者发表意见之前不太可能完全认可 61.25 美元/股的收购价格。我们指出，我们最近与关键利益相关者的讨论表明，他们愿意将 TXNM 出售给比以往更合格的收购者。
此外，州内天然气 LDC 新墨西哥州天然气公司目前正在审查中，听证会将于 2025 年 6 月 23 日开始，这是一个关键的观察事项，其先例可能表明在新委员会成员领导下获得批准的前景。利益相关者参与将先于明确让步的宣布。根据 TXNM，交易在德克萨斯州和内华达州提供长期基础设施投资；TXNM 能源、PNM 和 TNMP 将继续在当地管理运营，总部位于新墨西哥州和德克萨斯州，保留员工，并遵守所有工会劳工协议；客户费率将继续由州监管机构设定；客户将收到一份详细的好处包，该包将在与新墨西哥州和德克萨斯州的利益相关者进行彻底和透明的参与后制定。
核心观点：TXNM 被 Blackstone Infrastructure 收购，交易价格为 61.25 美元/股，代表 18.2 倍 2027 年每股收益预期。交易提供股权资金可见性，支持增长，并降低 8000 万美元股权发行风险。关注新墨西哥州天然气公司出售审查程序。估值合理但并非出色，交易和管道提供资金支持。监管批准是关键，NMPRC 变更控制审查可能导致溢价变化。
