核心观点： 报告维持对 Aegon 的“买入”评级，目标价从 EUR7.90 调整至 EUR7.50，主要受汇率变动影响。报告认为 Aegon 未来几年将向股东返还超过 30% 的市值，平均每年 10.5%，高于欧洲保险行业平均水平 6.5%。报告看好 Aegon 的增长前景，预计净运营资本生成 (OCG) 和自由现金流 (FCF) 每股将分别以 6% 和 10% 的复合年增长率增长，这将覆盖其股息预测，并为可持续的特别资本回报提供空间。
关键数据：
- 资本回报： 预计 Aegon 在 2025e-2027e 期间将返还超过 30% 的市值给股东，相当于平均每年 10.5% 的回报率。
- 增长预测： 预计净 OCG 每股和 FCF 每股在 2024-2029e 期间的复合年增长率分别为 6% 和 10%。
- 股息： 预计 2025 年每股股息为 0.40 欧元，之后将以每年约 5% 的速度增长。
- 股票回购： 预计 Aegon 将在 2025 年进行 350 欧元的股票回购，2026 年进行 550 欧元，并在 2027 年及以后每年进行 200 欧元的股票回购，以实现其到 2026 年底持有现金 10 亿欧元的目标。
- 估值： Aegon 的股票当前交易于 2025e P/TNAV 的 1.5 倍，2027e RoTNAV 为 20%，2026e P/E 为 7.7 倍，2026e FCF 收益率为 8.1%，2025e 普通股息收益率为 6.4%，2025e 股票回购收益率为 3.5%，这些指标均优于行业水平。
研究结论： 报告认为 Aegon 的股票被低估，维持“买入”评级，目标价 EUR7.50。报告看好 Aegon 的增长前景和资本回报能力，认为其股票具有吸引力。
风险因素： 报告也指出了 Aegon 面临的一些风险，包括无法将资本从运营实体转移至控股公司、ASR 股份投资未达预期、美元/欧元汇率恶化、违约/减值风险上升、成本节约目标无法实现、新战略不及预期、资本状况恶化以及美国长期护理业务恶化等。
潜在催化剂： 报告也列举了一些可能推动 Aegon 股票上涨的催化剂，包括业务处置和业务线关闭、与 ASR 的交易带来超预期收益、美元/欧元汇率改善、违约/减值风险低于预期、股东回报高于预期、债务和运营成本削减幅度大于目标、美国寿险行业重新评级以及 Aegon 的美国业务增长等。
