核心观点与关键数据
- 政策解读：中国人民银行于5月20日宣布1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）均下调10个基点，与5月7日国务院信息办新闻发布会上的政策预期一致。同时，大型国有商业银行和中国民生银行下调了挂牌存款利率，分别降低活期存款利率、3个月至2年定期存款利率和3年至5年定期存款利率5个、15个和25个基点。此举旨在支持实体经济，同时保持银行合理的净息差（NIM）。
- NIM影响：LPR下调对上市银行2025年和2026年的NIM影响预计为1.6个和2.5个基点，属于可控范围。大型国有商业银行存款利率下调幅度大于LPR，预计将提升其2025年和2026年的NIM 4.0个和3.9个基点，缓解NIM压力。综合存款利率和LPR下调，预计将提升上市银行2025年和2026年的NIM 2.3个和1.4个基点，以及净息差增长率2.8个和1.8个基点。
- 负债成本优化：随着定期存款到期重新定价，上市银行的负债成本有望优化。自2022年9月以来，大型国有商业银行已七次主动下调挂牌存款利率，累计降幅分别为活期25个、1年期80个、3年期150个和5年期145个基点。由于存款重新定价存在滞后，负债成本改善通常滞后于存款到期。随着3年期存款成为上市银行定期存款结构的主力，且2022年以来获得的大量存款将在2024年至2025年到期，预计银行将迎来负债成本优化期。2025年第一季度，上市银行计息负债成本率下降27个基点，相较于2024年。根据监管数据，2025年第一季度商业银行NIM为1.43%，较2024年下降9个基点（2024年第一季度较2023年下降15个基点），表明负债成本改善正在缩小NIM收缩幅度。
研究结论与投资建议
- 存款获取能力：快速存款利率下调可能降低存款产品的吸引力，从而降低银行的存款获取能力，加剧其流动性风险管理挑战。例如，2024年4月和2024年12月监管对人工利息返还和公司间存款利率的手续费进行收紧后，大型国有商业银行的公司存款和活期存款出现明显流出。2024年4月金融机构公司存款环比下降1.9万亿元，2024年12月非银行间存款环比下降3.2万亿元。中长期来看，随着存款收益率失去吸引力，资金可能流向财富管理产品和资本市场。2025年第一季度，上市银行存款同比增长6.2%，大型国有商业银行增速仅为4.7%，持续处于较低水平，凸显了在持续降息背景下存款获取的压力。
- 结构性机会：在政策预期改善的背景下，应抓住优质银行的结构性机会。5月7日，中国人民银行与其他两个部委推出了一揽子政策，包括降息、降准、结构性货币政策工具以及促进长期资本流入资本市场的措施，体现了政府稳定经济和资本市场的决心，并改善银行业务经营条件。最新存款利率下调与到期定期存款的峰值重新定价相结合，预计将促进负债成本优化，缓解NIM压力。此外，银行防御性高股息吸引力仍然突出，保险资金、主动权益基金和被动ETF持有大量配置潜力。在有利政策预期下，建议关注优质银行股票的结构性机会。
风险提示
