积极的利润预警缓解了 GPM 的担忧 ； 升级购买

2024年7月22日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 阳光光学（2382香港） 积极的利润预警缓解了GPM的担忧；升级购买 我们将SyOptical升级为买入，并将我们的TP提高至67.88港元，此前1H24年正利润预警为年环比增长140-150%，因为我们认为Sy的GPM复苏，iPhoe份额增长和混合/潜望镜摄像头的采用都超出了预期。我们将FY24-25E每股收益上调了46-82％，以反映更强劲的GPM，iPhoe份额增长（2024/25E为18％/25％，而2023年为15％），iPhoe订单获胜（2024年前置摄像头/TOF，2025年混合镜头）和Adroid旗舰采用潜望镜。我们还认为，人工智能智能手机的推出将加速2H24E的升级周期。我们新的FY24/26E每股收益比普遍预期高出4-26%，我们新的基于SOTP的TP为67.88港元，意味着FY25E的 25.2倍。 1H24盈利同比增长140-150%，超出预期。SyOptical宣布1H24盈利为正，预计1H24盈利同比增长140-150%，这得益于更好的产品组合和智能手机市场复苏，GPM/ASP增长强劲。2016年上半年收益区间的中点为10.70亿元人民币，比我们/普遍预期 的高出98%/32%。特别是，我们认为强劲的节拍是由于更好的HCM/HSLGPM恢复 （1H24E为7％/22％，2H23为4.4％/18％），远高于先前的保守指导。 2H24/2025年展望：iPhone份额增长/升级，Android潜望镜-摄像头，AI智能手机周期和Quest3Lite。在2022/23年充满挑战的智能手机市场之后，我们预计Sunny将在2025年下半年抓住iPhone/Android客户的需求/规格升级：1）2024年 iPhone份额增长/升级（前凸轮：15-20％份额；32MP）；2）2024年 iPhoneTOF订单获胜；3）2025年iPhone主凸轮（混合镜头）； 4）在Android旗舰机型中采用潜望镜凸轮，5）在2H24E中使用MetaAR眼镜和 Quest3Lite进行AR/VR恢复（Quest6mn，而2023年为3-4mn）。 余量恢复/规格升级速度快于预期;升级购买。我们将FY24-25E的每股收益提高了46 和AR/VR复苏。我们基于SOTP的新TP提高至67.88港元，这意味着FY25E为 份额业绩 22.5倍（而10年历史的33.8倍。P/E）。即将到来的催化剂包括iPhone16发布 绝对 相对 ，AndroidAI手机出货量和 1-mth -7.2% -1.8% 3-mth 35.3% 26.1% 6-mth -14.8% -25.1% -82％，以反映Sunny的iPhone份额增长/升级，HCM/HLS出货量，GPM反弹 目标价格HK$67.88 (上一个TPHK$47.31) 上/下40.7% 当前价格HK$48.25 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值上限（百万港元）52,930.3 平均3个月t/o（百万港元）625.7 52w高/低（港元）75.90/34.45 已发行股份总数（mn）1097.0 来源：FactSet 股权结构 孙旭Ltd35.5% 摩根大通4.9% 来源：港交所 收益汇总 来源：FactSet (YE12月31 FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 12个月的价格表现 收入（人民币元mn) 33,197 31,681 39,816 44,259 48,555 同比增长(%) (11.5) (4.6) 25.7 11.2 9.7 净利润（元mn) 2,407.8 1,099.4 2,458.5 2,709.1 3,314.7 同比增长(%) (51.8) (54.3) 123.6 10.2 22.4 每股收益（报告）（人民币） 2.20 1.01 2.25 2.48 3.04 共识每股收益（人民币） - - 1.79 2.39 2.87 市盈率（x） 20.4 44.6 19.9 18.1 14.8 P/B(x) 2.2 2.1 2.0 1.9 1.7 收率(%) 2.1 1.0 2.2 2.4 2.9 净资产收益率(%) 11.2 4.9 10.4 10.7 12.3 净资产负债率（%） (22.6) (45.5) (23.6) 0.4 (30.3) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 来源：FactSet 相关报告： 1)CMBICorpDay外卖：高端升级，AI 手机，ADAS混合镜头和ARGlass前景看好-2024年6月26日（链接） 2)投资者日外卖：高端升级将在下半年加速 ；边缘AI将推动长期增长-2024年6月20 日（链接） 3)在保守指导下重新设定预期；保持-2024 年3月22日（链接） 4)2023年盈利预警比预期的还要糟糕 ；维持盈利下行-2024年1月1日（链接） 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：阳光光学收入趋势 （百万元人民币） 26% 11% 10% -1% -5% -11% 2021A2022A2023A2024E2025E2026E 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 其他自动镜头手机镜头3D感应 相机模块YoY 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 图2：阳光光学GPM趋势 2021A2022E2023A2024E2025E2026E 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率营业利润率净利润率 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：Sunny的HSM出货量图4：Sunny的HLS出货量 (mn单位) 2021202220232024 7060 50 40 3020 10 Jan 2月 Mar 四 May Jun 7 8月 Sep Oct 11 Dec 0 (mn单位)160 140 120 100 80 60 40 20 Jan 四 7 11 0 2021202220232024 2月 Mar May Jun 8月 Sep Oct Dec 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：汽车模块中的技术 资料来源：公司数据，CMBIGM 图6：边缘侧AI驱动手机升级 资料来源：公司数据，CMBIGM 收益修订 图7：CMBIGM收益修正 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 变更 (%)FY25E FY26E 收入 39,816 44,259 48,555 36,545 40,524 43,473 9% 9% 12% 毛利润 6,515 7,421 8,556 5,148 6,429 7,383 27% 15% 16% 营业利润 3,334 3,649 4,369 2,024 2,657 3,129 65% 37% 40% 净利润 2,458 2,709 3,315 1,351 1,838 2,194 82% 47% 51% 每股收益（人民币） 2.25 2.48 3.04 1.24 1.68 2.01 82% 47% 51% 毛利率 16.4% 16.8% 17.6% 14.1% 15.9% 17.0% 2.3ppt 0.9ppt 0.6ppt 营业利润率 8.4% 8.2% 9.0% 5.5% 6.6% 7.2% 2.8ppt 1.7ppt 1.8ppt 净利润 6.2% 6.1% 6.8% 3.7% 4.5% 5.0% 2.5ppt 1.6ppt 1.8ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图8：CMBIGM估计值与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGMFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 39,816 44,259 48,555 35,210 39,360 43,509 13% 12% 12% 毛利润 6,515 7,421 8,556 5,867 6,957 7,918 11% 7% 8% 营业利润 3,334 3,649 4,369 1,861 2,642 3,378 79% 38% 29% 净利润 2,458 2,709 3,315 1,926 2,546 3,083 28% 6% 8% 每股收益（人民币） 2.25 2.48 3.04 1.79 2.39 2.87 26% 4% 6% 毛利率 16.4% 16.8% 17.6% 16.7% 17.7% 18.2% -0.3ppt -0.9ppt -0.6ppt 营业利润率 8.4% 8.2% 9.0% 5.3% 6.7% 7.8% 3.1ppt 1.5ppt 1.2ppt 净利润 6.2% 6.1% 6.8% 5.5% 6.5% 7.1% 0.7ppt -0.3ppt -0.3ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图9：损益预测 百万元人民币 FY22 FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E FY26E 收入 33,197 31,681 18,083 21,733 39,816 44,259 48,555 ...YoY -11.5% -4.6% 26.6% 24.9% 25.7% 11.2% 9.7% 销售成本 -26,592 -27,091 (15,110) (18,192) (33,301) (36,838) (39,999) 毛利润 6,605 4,590 2,974 3,541 6,515 7,421 8,556 GPM(%) 19.9% 14.5% 16.4% 16.3% 16.4% 16.8% 17.6% ...YoY -24.4% -30.5% 39.6% 43.9% 41.9% 13.9% 15.3% SG&A (1,281) (1,425) (723) (869) (1,593) (1,722) (1,889) ...%的rev -3.9% -4.5% -4.0% -4.0% -4.0% -3.9% -3.9% R&D (2,803) (2,566) (1,392) (1,608) (3,001) (3,209) (3,520) ...%的rev -8.4% -8.1% -7.7% -7.4% -7.5% -7.3% -7.3% 其他损益 537 151 504 572 637 1,158 1,222 营业利润 3,014 1,785 1,460 1,874 3,334 3,649 4,369 OPM(%) 9.1% 5.6% 8.1% 8.6% 8.4% 8.2% 9.0% ...YoY -48.5% -40.8% 84.0% 89.1% 86.8% 9.4% 19.7% 净利润 2,408 1,099 1,059 1,400 2,458 2,709 3,315 NPM(%) 7.3% 3.5% 5.9% 6.4% 6.2% 6.1% 6.8% ...YoY -51.8% -54.3% 142.4% 111.2% 123.6% 10.2% 22.4% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图10：主要假设 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 出货量（mn单位）光学元件手机镜头组 1,193 1,171 1,325 1,431 1,546 ...同比（%） -17% -2% 13% 8% 8% 车辆镜头组 79 91 104 119 137 ...同比（%） 16% 15% 14% 15