宏观研究报告：稳定的经济展望 需要一个稳定的特朗普

市场对2025年下半年美国经济展望因特朗普政策的朝令夕改而变得模糊，主要议题包括关税对通胀的影响以及减税政策对美债的影响。

关税对通胀的影响：

• 关税落地后，美国整体通胀可能上行，但3月和4月通胀低于预期，未来走势存在不确定性。
• 学术研究发现，关税增加大部分转嫁给进口商，对消费者价格影响有限。
• 2018-2019年关税政策导致中国进口量下降约40%，墨西哥、欧盟等贸易伙伴进口量增加，部分消费品类别价格上涨。
• 未来通胀仍面临上行风险，但商品通胀是否影响消费、带动核心通胀率下行需关注。

减税政策对美债的影响：

• 2025财年上半年美国联邦政府预算赤字超1.3万亿美元，为历史第二高。
• 支出端增长远超收入端，主要受社会保障、医疗项目支出增加，债务利息成本攀升推动。
• 收入端同比增长3%但无法抵消赤字缺口。
• 下半年财政状况仍不乐观，DOGE未能完成预算缩减目标，特朗普减税政策将拖累财政收入。
• 特朗普减税法案计划未来十年减税逾4万亿美元，每年损失2,000亿至3,000亿美元。

研究结论：

• 美国经济展望的迷雾仍需特朗普政策的厘清，其不确定性对全球经济和市场产生影响。
• 特朗普是否会改变策略、变得更加务实，将影响美元资产表现。
• 美债需要支付的利息将持续攀升，财政赤字问题严峻。