瑞华技术（920099）：北交所信息更新：1.2万吨/年催化剂项目预计2025年中达产，2025Q1归母净利润+25%

核心观点与关键数据

• 投资评级与股价：瑞华技术维持“增持”评级，当前股价33.81元，对应PE为17.7倍。
• 业绩表现：2024年营收5.55亿元，同比增长40.74%；归母净利润11,595.37万元，同比增长1.78%。2025Q1营收1.02亿元，同比增长1.97%；归母净利润1,642.93万元，同比增长24.85%。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.49/1.85/2.39亿元，EPS为1.91/2.35/3.04元，对应PE分别为17.7/14.4/11.1倍。
• 募投项目进展：1.2万吨/年催化剂项目投资2.4亿元，截至2024年末投入进度75.05%，预计2025年6月30日达产；10万吨/年可降解塑料项目投资6400万元，截至2024年末投入进度25.47%。
• 业务结构：2024年工艺包营收7169.91万元，毛利率95.40%；设备营收4.14亿元，同比增长171.19%，毛利率28.82%；技术许可2100万元，催化剂营收4758.19万元。

技术创新与专利

• PO/SM工艺技术：瑞华技术成功开发出具有自主知识产权的环氧丙烷/苯乙烯联产（PO/SM）成套工艺技术，实现国产替代，拥有已获授权专利68项，其中发明专利47项。
• 研发投入：2024年新增已获授权发明专利10项（含美国专利1项），新增发明专利申请5项。

风险提示

• 客户集中度较高、经营业绩波动、技术创新风险。

财务摘要与估值指标

• 关键财务指标：2023-2027年预计营业收入分别为394/555/727/926/1143亿元，同比增长率分别为21.0%/40.7%/30.9%/27.3%/23.5%；归母净利润分别为114/116/149/185/239亿元，同比增长率分别为44.9%/1.8%/28.8%/23.5%/29.3%。
• 估值指标：2023-2027年PE分别为23.3/22.9/17.7/14.4/11.1倍，P/B分别为6.0/3.2/2.7/2.3/1.9倍，EV/EBITDA分别为19.5/16.3/12.6/9.3/6.1倍。