事项：乐自天成在港交所递表，有望为潮玩上市板块再添新军，提振市场情绪。
国信零售观点：乐自天成旗下品牌52TOPYS主营IP玩具研发、运营及销售，成立于2015年。2024年营收6.31亿元，同比增长30.65%，经调整利润0.32亿元。公司拥有35个自有IP（贡献24.5%收入）和80个授权IP（贡献64.5%收入），渠道以经销为主（66.8%），线上直营（22.1%）和线下直营（8.8%）为辅。近年来，国内IP潮玩行业因年轻消费者情绪消费需求增强及IP孵化能力提升而蓬勃发展，玩具出海市场也为企业中长期发展提供增量空间。推荐关注泡泡玛特、布鲁可、名创优品等。
评论：乐自天成（52TOPYS）为国内排名前三的IP玩具企业，2024年GMV 9.3亿元。收入快速增长，2024年同比增长30.65%，年复合增速16.7%。IP方面，自有IP收入1.54亿元（同比增长18.5%），授权IP收入4.06亿元（同比增长42.99%）。渠道以经销为主（4.21亿元，同比增长40.45%），线上直营（1.39亿元，同比增长7.93%）和线下直营（0.56亿元，同比增长39.62%）为辅。海外市场增长迅速，2024年收入1.47亿元（同比增长151.66%）。股权结构方面，创始人及一致行动人合计持股37.06%，管理层经验丰富。财务数据：毛利率稳定在40%左右，2023年毛利率提升主要因直营渠道占比提升、外部采购占比下降及授权IP规模效益。销售费用率优化，2022-2024年分别为27.3%/24.3%/22.2%。管理费用率稳步下降，研发费用率保持合理。
IP玩具行业：规模持续增长，52TOYS市占率排名靠前。2024年中国IP玩具市场规模756亿元，同比增长29.23%，2020-2024年复合增速11.7%。对标全球市场，中国IP玩具人均支出远低于美日，2029年市场规模有望达到1675亿元。52TOYS在中国IP玩具行业排名第七，本土企业排名第三。分玩具类别，拼搭和组装玩具市场规模最大（35.45%），静态玩偶和可动玩偶增长最快（2020-2024年复合年增长率分别为17.2%和15.4%）。竞争格局方面，2024年Top10公司合计占GMV的46.1%，Top5占39.4%。
投资建议：国内IP潮玩行业蓬勃发展，玩具出海市场提供增量空间。推荐关注泡泡玛特、布鲁可、名创优品等。
风险提示：消费景气度不及预期；IP玩具新品推广不及预期；市场竞争环境恶化；版权保护环境不足。
