本周债券利率继续创历史新低,10年国债利率下行至1.95%,信用债利率下行幅度更为明显。市场关注后续利率下行空间,核心因素为资产供需。若资产供给不足,配置型机构欠配压力将驱动利率下行;若资产供给放量,则资产荒缓解,利率下行压力减轻。
目前年内资产供给已基本完成,关键在于明年1季度的政府债券供给和信贷开门红成色。今年专项债发行节奏缓慢,导致资金使用效率不高,财政杠杆效应有限。若专项债审批权下放至省级政府,可提升资金使用自由度和效率,但需配合改善地方财力和资金配套能力。
预计明年1季度专项债供给在1.2-1.6万亿,供给冲击有限。考虑到财政进一步发力,新增专项债规模可能增加至4.6万亿。年末年初政策不确定性落定,再融资债置换及机构配置需求将推动利率下行。建议保持长久期策略,长信用兼具票息和资本利得,性价比更高。预计10年国债下降至1.8%附近,1年存单下降至1.6%附近。
风险提示:风险偏好变化超预期;货币政策超预期;外部不确定性超预期。