焦煤焦炭：铁水见顶，原料承压

宏观面

• 中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，关税大幅降低，预估2025年中国对美出口规模与2024年持平，出口总额或增长约5.0%，净出口对GDP贡献或有1.2个百分点以上。
• 国内金融数据表现低迷，PPI环比、同比跌幅扩大，CPI同比连续三个月为负，价格压力持续存在，对大宗商品估值形成压力。
• 政府债持续发力，社会融资规模增量同比多3.61万亿元，政府债券净融资同比多3.58万亿元，M2同比增长8%，M1增速下降，民众风险偏好持续回落。

焦煤市场基本面

• 供应：国内煤炭生产增速加快，焦煤产量同比增长6.32%，洗煤厂库存累积，港口焦煤库存高位回落，但整体供应维持宽松格局。
• 需求：进口同比由增转降，主要进口国蒙古进口量下滑，俄罗斯进口量保持增长，国内需求疲软导致煤炭进口量下滑。
• 库存：焦煤上游库存累积，下游补库动能不足，焦企和钢厂库存水平较去年同期偏高，但钢厂库存环比出现回落。
• 价格：焦煤价格保持下跌，5月首轮提降后市场情绪转弱。

焦炭市场基本面

• 供应：焦化产能过剩，焦企开工率在年内高位，但无减产动能，焦炭供应弹性较大，产量稳中有升。
• 库存：焦炭现货落地首轮提降后，贸易商集港积极性下滑，焦企库存出现累积，钢厂库存环比出现回落。
• 需求：生铁产量环比下滑，铁水产量阶段性见顶回落，炉料真实消耗量边际下滑。

研究结论

• 短期在宏观悲观情绪缓解与成材市场带动下盘面或有反弹，但宽松格局仍存，仍以逢高空单布局为主。
• 焦煤焦炭基本面缺乏矛盾，但供需矛盾累积，焦企库存开始增加，市场对二轮提降预期增强，市场心态偏弱，成本支撑不足，偏弱思路看待。