海信系报告五：持续进击的黑电巨头

海信视像是全球领先的智能显示终端龙头，2024年海信系电视实现销量2979万台，全球出货量市占率近14%，位列第二。其全球市场强劲增长的逻辑在于：

内销市场

• 政策利好：以旧换新政策推动内销市场销额持续增长，均价提升。
• 双品牌策略：海信品牌定位中高端，Vidda品牌主打“高质价比”，两者差异化布局不同价格带，竞争力强劲。
• 品牌优势：海信品牌调性更好，技术领先，高端市场份额布局完善。
• 产品策略：2024年海信视像份额下滑与其产品策略失误有关，但2024年9月Vidda推出Mini LED产品后已进行补全。

外销市场

• 架构优势：海信通过国际营销平台与TVS精细化运营各个区域。
• 核心区域：亚太、北美、中东非、西欧为海信核心区域，其中亚太中海信自收购东芝黑电业务在日本保持多年份额第一，北美市场通过性价比及中高端渠道优化提升份额，欧洲市场产品结构好且增速高，中东非等地区持续开拓渠道。

盈利能力

• 面板价格：面板价格进入稳态，长期看呈上涨趋势，振幅减弱，电视厂商与面板厂深度绑定，成本将更可控。
• 高端化趋势：Mini LED及大屏化推动产品结构升级，海信在高端化领域表现优异，Mini LED产品全球市占率较高，大屏产品市占率领先。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2025-2027年营收同比增速为12.1%/8.1%/7.9%，毛利率提升，归母净利润分别为26.15/30.26/34.97亿元。
• 估值：2025年合理市值为392亿元，对应PE15倍左右，首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示

• 主要原材料及关键器件价格上涨。
• 汇率波动和海运费用上涨。
• 终端需求下行。
• 测算误差。