茅台引领行业新周期，4月社零数据略有回落——行业周报

核心观点

茅台寻求新增长路径，消费淡季承压凸显结构性机会。公司提出从单纯酒类销售向“高品质生活方式提供商”转型，通过重构消费场景（如“茅友嘉年华”等）和强化文化赋能（“产品+文化”双轮驱动）实现长期增长。国际化战略进入“质效并重”新阶段，优先布局东南亚等易突破市场，并针对年轻群体提出“精准捕捉情绪需求”策略。未来投资逻辑可能从“量价齐升”转向“质效驱动”。当前白酒板块预期与估值均处于较低水平，配置价格凸显。

关键数据

• 社会消费品零售总额：2025年4月同比+5.1%，环比略有回落，消费进入淡季。
• 餐饮收入：2025年4月同比+5.2%（限额以上）和+3.7%（餐饮），增速环比分别-0.4pct和-3.1pct，维持弱复苏。
• 细分行业：粮油食品类（+14.0%）、饮料类（+2.9%）、烟酒类（+4.0%），饮料类和烟酒类增速环比回落明显。
• 上游原料价格：
  • 奶粉：GDT拍卖全脂奶粉中标价环比-1.0%，同比+27.1%；生鲜乳价格环比持平，同比-9.2%。
  • 生猪：出栏价格环比-1.9%，同比-11.0%；猪肉价格环比-0.4%，同比-0.2%。
  • 鸡肉：白条鸡价格环比+0.6%，同比-2.4%。
  • 大麦：进口价格环比-6.9%，数量同比-28.6%，啤酒企业原料成本有望缓解。
  • 大豆/豆粕：大豆现货价同比-10.5%，豆粕平均价格同比-3.5%。
  • 糖：柳糖价格同比-5.9%，白砂糖零售价格同比-0.3%。

研究结论

建议在食品饮料行业中寻找增量子板块，关注“新渠道、新品类、新市场”的成长性品种。当前零食板块处于成长红利期，可关注盐津铺子、有友食品、甘源食品等；西麦食品各渠道均衡发展且具备成本下降逻辑。推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、西麦食品。风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。