新披露揭开能源有机增长的神秘面纱

核心观点

• DCC 公司能源部门的质量被低估，主要原因是历史复杂的集团结构和信息披露未能体现非销量业务的增长。
• DCC 公司在解决这些问题方面取得了进展，包括出售健康业务（预计科技业务将于 2026 年出售）以及显著改善能源部门的信息披露，将部门分为三个部分，揭示了有机增长的关键驱动因素。

关键数据

• 能源产品（占能源 EBITA 的 68%）：结构性利润率扩张。传统的“销量 x 每升 EBITA”解决方案业务组成部分。新的信息披露有助于识别由 DCC 的规模（网络业务）和组合驱动的结构性利润率扩张，传统燃料利润率低，液化石油气高，可再生燃料/HVO 最高。
• 能源服务（占能源 EBITA 的 9%）：双位数有机 EBITA 增长。能源服务是解决方案业务的非销量部分；主要是商业太阳能光伏。该业务正在实现双位数的有机 EBITA 增长，利润率为中 teens，这表明高附加值，应有助于向市场证明 DCC 的资本配置能力。
• 移动性（占能源 EBITA 的 23%）：结构性利润率扩张。约 70% 的移动性业务是销量驱动的燃料，组合利润率利好抵消销量小幅下降。剩余的 30% 非燃料包括电动汽车充电、车队服务（燃料卡、停车等）和便利店；预计将实现 5-10% 的有机 EBITA 增长。

研究结论

• DCC 公司将回购 7 亿英镑股票，未来 12 个月内并购可能使每股收益增长 3-6%。
• 股票交易在其范围底部，市盈率为 2026 财年每股收益的 9 倍；底部为 10-25 倍 10 年范围（平均 14 倍）。这得益于简化集团结构、消除健康/科技带来的重大拖累以及能源部门信息披露的积极进展。
• 目标价意味着 12 倍市盈率。