主业盈利能力回升，构建完善的线控底盘产品组合

核心观点

• 汽车转向系统正逐步从EPS向线控过渡：线控转向系统具备响应灵敏度更好、智驾功能拓展性更高、能实现驾驶员操作与车辆运动解耦等优点，是L3+自动驾驶的必然选择。
• 公司主业盈利能力回升，正构建完善的线控底盘产品组合：耐世特通过改善供应链、降低固定支出等措施，净利润率显著回升。公司正陆续发布后轮转向（RWS）系统和电子机械制动（EMB）系统，战略性拓展“线控运动控制”底盘领域。
• 给予买入评级，目标价7.61港元：预测公司FY2025至FY2027实现收入44.69/47.72/50.68亿美元，同比增长4.5%/6.8%/6.2%；归母净利润1.21/1.62/1.86亿美元，同比增长96.2%/34.1% /14.4%。对应FY 2025E财年的PE约19倍，给予“买入”评级。

关键数据

• 2024年公司收入：43亿美元，较2023年增加1.6%。
• 2024年公司净利润：6171.9万美元，较2023年增长68.1%。
• 2024年公司订单量：60亿美元，其中订单总量的31%为新/新获取业务。
• 2025年第一季度公司订单量：8亿美元，实现了23项新项目启动，创历史新高。

研究结论

• 公司处于利润快速增长期，收入和利润正处于中长期上升轨道。
• 亚洲市场增长迅速，公司与客户的合作正不断深化。
• 线控转向系统市场渗透率不断提高，有助于公司获得持续不断的订单。
• 公司战略性拓展“线控运动控制”底盘领域，进一步打开未来成长空间。
• 产品组合升级叠加成本管控得当，公司利润率有望持续提升。
• 对关税有全面应对措施，受影响的程度比较可控。