加大产品、销售模式创新力度，积极应对市场变化

核心观点与关键数据

1. 啤酒行业需求多元化，创新要求提升
   近年来消费者追求高端化、健康化、个性化等，头部企业加速产品与渠道创新（如低醇/无醇啤酒、即时零售）。预计行业需求企稳回升。

2. 青岛啤酒积极应对市场变化

   • 创新步伐加快：布局线上电商、即时零售，开创“30分钟新鲜直送”模式覆盖29城。
   • 产品结构优化：2024年中高端产品销量占比41.8%，同比提升1.4p.p.，销量同比-2.7%。
   • 新渠道表现：2024年线上销量同比+21%，即时零售年均增速超50%。

3. 坚定啤酒主业，有序拓展非啤酒业务
   收购即墨黄酒旨在满足多元化需求、实现淡旺季互补，但啤酒仍是经营重点。未来将布局协同性非啤酒业务。

4. 业绩表现

   • 2024年：收入321.4亿元（-5.3%），归母净利润43.4亿元（+1.8%），扣非净利润39.5亿元（+6.2%）。销量753.8万千升（-5.9%），中高档产品韧性更强。
   • 2025年Q1：销量同比+3.5%，中高档产品销量占比44.7%。线上销量创历史新高，盈利能力延续改善（归母净利率16.4%）。

5. 2025年展望

   • 销量修复：低库存开局，旺季销量有望回升。
   • 利润增长：成本红利持续，利润增速快于收入增速。

研究结论与投资建议

• 上调盈利预测：预计2025-2027年营收分别为332.5/341.8/350.3亿元，归母净利润47.6/51.2/53.6亿元，EPS分别为3.49/3.75/3.93元，对应PE分别为21/20/19倍。
• 评级：维持“优于大市”，因公司品牌力领先、创新举措见效、分红率提升。
• 风险提示：宏观经济下行、中高端需求放缓、竞品阻击、成本上涨。