一、行情回顾：一季度铜价向上突破。春节后，受全球铜精矿供需偏紧及国内购销旺季等因素影响，铜价逐步走高。3月，特朗普对进口铜加征关税消息引发美国企业提前备库，加剧全球铜市供需偏紧，铜价创历史第三高水平。随后，关税战升级导致全球经济衰退预期升温，铜价大幅回落。清明假期后，旺季订单需求支撑铜价反弹，但整体走势符合对全球铜精矿供需偏紧及关税战的博弈预期。
二、宏观经济分析：美联储降息步伐放缓。3月议息会议纪要显示，多位官员预计2025年降息50个基点，但部分官员倾向于更少降息。特朗普关税战引发通胀效应，推高美国通胀预期，延缓美联储降息进程。特朗普解雇鲍威尔的可能性受限，短期内难以实现，但关税战对金融市场和宏观经济造成负面影响。
三、供给分析：全球铜精矿供应偏紧有望逐渐减轻。1-2月全球铜精矿供应环比下滑，主要受智利产量下降影响。2月全球精炼铜产量小幅增长，中国和刚果民主共和国产量增长约2%。中国铜精矿进口量增加，3月进口239.4万吨，同比增长3%。3月国内精炼铜产量124.8万吨，同比增长8.6%。4月原生精炼铜产量增幅受限，中国精炼铜进口量下降。
四、需求分析：铜市进入购销旺季后半段。2月全球精炼铜表观消费量增长约1%。一季度铜材表观需求量增加，3月中国铜材产量同比增长6.3%。一季度电网投资规模增加，1-3月电网工程投资同比增长24.8%。一季度全球新能源汽车销量上升，3月全球电动汽车销量同比增长12%，中国市场增长27%。一季度国内空调订单暴增，3月空调产量同比增长11.9%。美国和中国房地产用铜量下降，3月美国新屋开工同比下降0.3万套，中国房地产开发投资同比下降9.8%。
五、供需平衡分析：境外COMEX铜库存持续累库。COMEX铜库存持续累库，4月22日库存同比增长378%。LME铜库存同比增长74%，较年初下降21%。上期所铜库存近日快速去库，4月22日库存同比下降80%。上海保税区库存同比增长58%，较年初增加770%。全国社会总库存同比下降49%，较年初增加155%。
六、结论：成本支撑、逼仓风险VS购销淡季到来。中期全球铜精矿供应偏紧及短期冶炼成本支撑是主导铜价走势的关键因素，但美国对中国乃至全球商品加征关税的宏观因素影响，且二季度铜市逐渐步入现货购销淡季，预计二季度铜价重心面临下行风险。风险点包括全球金融市场不稳定、矿山产量受到扰动、海内外铜库存大幅下滑引发金融资本实施逼仓行为。
