由于销售成本削减未达预期，FY16盈利不菲

焦点股德意志银行亚洲中国运输空气行业中国南方航空日期2017年3月31日结果由于削减的销售成本低于预期，2016财年的利润略有下降2016财年净利润增长主要是由于燃料成本降低和汇兑损失中国南方航空公布2016财年收入同比增长3.0％至1,150亿元人民币，原因是客运收入同比增长2.3％（其中客运量同比增长8.7％，部分被收益率同比下降5.7％所抵消）我们认为，在国际运力行业快速增长的同时，由于燃油价格下跌，燃料成本同比下降9.4％，被前燃料运营成本同比增长4.6％（总容量同比增长8.6％）和17.0所抵消。其他收入同比增长％，该航空公司2016财年的营业利润同比下降6.1％至126亿元人民币，但由于12月16日美元主导的债务水平减少了39％，外汇亏损同比减少45.0％至33亿元人民币（12月15日为62％），该航空公司2016财年净利润同比增长35.0％至50亿元人民币；若剔除汇兑损失，该航空公司录得核心净利润83亿元人民币，同比下降14.1％。分别比我们的全年预测低10％和6％Vincent Ha，CFA Joe Liew，CFA研究分析师研究分析师（+852）2203 6247（+81）3 5156-6725孙飞CFA研究分析师（+852）2203 6130中国南方航空（1055.HK）维持目标价HK $ 5.25 HK $ 4.85中国南方航空A（600029.SS），CNY8.20卖出目标价CNY4.60和彭博社分别达成共识，主要是因为降息速度低于预期 旅客流量（RPK同比（％）载客量（问问％）销售费用（同比-9.6％，而我们预期为-16.3％）。德意志银行观点–竞争仍在继续，维持持有CSA-H1月至2月，南航的客运量（RPK）增长了12.9％，国际客运量增长了16.0％。这超出了我们对全年RPK增长8.5％的全年估计，同期客运量（ASK）增长受到控制。尽管降低美元债务水平对航空公司的前景又是一个积极的影响，但我们仍对与其他航空公司竞争东南亚/澳大利亚/新西兰航线的竞争保持谨慎。因此，我们维持对南航H股的持有。此外，考虑到H股的估值溢价，我们将CSA的A股卖出评级。该公司将于4月5日举行分析师简报。40%30%20%10%0%01/08 07/09 01/11 07/12 01/14 07/15 01/17-10%-20%（人民币百万元）20162015同比DB注释营业收入114,981111,6523.0％，燃油附加费收入下降8.0％至58亿元人民币乘客102,502100,2382.3% RPK增长8.7％，单产下降5.7％货物7,1916,8614.8% RFTK增长9.9％，单产下降4.1％其他5,2884,55316.1%营业费用(106,204)(101,492)4.6% 如果不包括燃料，支出将增加9.6％航空燃油成本(23,799)(26,274)-9.4%促销和销售费用(6,304)(6,976)-9.6％由于销售佣金费用的减少其他净收入3,8353,27817.0％的政府补助增加28.亿元至21.7％营业利润12,61213,438-6.1%净利息费用(2,376)(1,935)22.8%外汇损失(3,276)(5,953)-45.0%除税前溢利7,6616,11825.2%报告净利润5,0443,73635.0%经常性净利润8,3209,689-14.1％不包括外汇影响资料来源：公司数据，德意志银行德意志银行/香港发行于：30/03/2017 17:27:26 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/DisclosureDirectory.eqsr; MCI（P）057/04/2016。0bed7b6cf11c资料来源：德意志银行CSA-客运量和运力增长资料来源：公司资料图1：南方航空– 2016财年业绩摘要市场研究