由于道具交易疲弱和减值损失激增，2018财年盈利未达预期

请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露有价证券分析 HTSC（6886 HK）由于道具交易疲弱和减值损失激增，2018财年盈利未达预期2018财年净利润同比-46％;错过了。HTSC报告了FY18调整后的结果。同上收入/净利润为人民币156亿元/人民币50亿元，同比下降28％/ 46％。底线比CMIBS /共识估计低15％/ 19％。 Topline与我们的预期相符，投资银行和资产管理业务显示出强劲的弹性，主要由于支撑交易（高基数效应，2018年第四季度为-42％，2016财年同比为-54％）和净利息收入（同比-29％，这是由于保证金资产/以股票为抵押的回购余额下降23％/ 41％）。拨备飙升（同比增长2.4倍）进一步侵蚀了其净利润。投资银行业务保持领先。得益于强大的股权融资专营权，HTSC的投资银行收入表现优于市场（同比-4％，同比-27％）。公司的IPO承销额增长了1.6倍，而市场则同比下降了30％。尽管市场在等待新的技术和创新委员会的新商机，但FY19年初至今的IPO批准速度仍然相对较低。我们认为，目前的局势仍然有利于领导人。 HTSC在并购方面也保持领先地位，排名第一ST根据交易量，随着政策推动并购改革，可能会继续表现良好。令人印象深刻的资产管理费用增长。HTSC在整个2018财年的资产管理净收入环比增长，全年录得同比增长14％。这可能归因于积极管理的资产管理比例较高的结构改善。移动平台可减轻经纪业务的压力。HTSC的经纪业务净收入同比下降20％，好于行业趋势（同比-24％）。我们认为，这种结果是稳定的佣金率（已经比行业平均水平低约30％）和市场份额的损失，尽管其1ST在行业中的位置得到维护。然而，由于19财年年初至今A股市场活动显着改善，我们相信经纪人的压力将得到缓解。公司利用金融科技在财富管理转型方面处于行业领先地位。其移动交易APP“张乐财富之路”在2016财年的月活跃账户为6.637亿，同比增长14％，通过APP交易的交易客户中有87.3％（+ 2个百分点）。我们希望这可以更好地提高HTSC经纪业务的运营效率。维持买入。HTSC的股价可能会对业绩不佳作出负面反应，而我们认为其基本面仍将稳固。公司目前的FY19E市盈率为1.02倍，相当于其历史平均水平。自上市以来。我们的目标价18.60港元对应1.20倍19财年预测市净率。维持买入。收益摘要（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E调整同上收入（人民币百万元）21,74615,62419,43822,50125,335净利润（人民币百万元）9,2775,0338,0989,43010,776每股收益（人民币）1.300.660.981.141.31每股收益（％）48(49)491614市盈率（x）10.420.413.811.810.3市净率（x）1.111.081.020.960.90产量 （％）0.04.42.22.52.9净资产收益率（％）10.85.37.68.49.0财务杠杆（x）3.63.03.03.03.0资料来源：公司数据，CMBIS估计2019年4月1日股权研究买（维持）目标价18.60港元（先前目标价HK $ 18.60）上升/下降+ 18.5％当前价格HK $ 15.70凯伦·隋电话：（852）3761 8775电邮：suixiaomeng@cmbi.com.hkCFA孙erry电话号码：(852) 3900 0836电邮：terrysun@cmbi.com.hk中国经纪业Mkt。帽。（百万港元）198,199平均3个月的吨票（百万港元）204.5852W高/低（HK $）18.54 / 10.04已发行股份总数（百万）8,251.5资料来源：彭博社重大的股东江苏国信投资组有限江苏交通15.40％控股有限公司。 5.66％资料来源：公司资料分享性能绝对相对1个月-1.3％-2.7％3个月27.0％11.5％六个月39.9％33.8％资料来源：彭博社12个月价格表现（港元） 6886 HK恒指（已调整）20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.04/20187/201810/20181/2019资料来源：彭博社审核员：毕马威会计师事务所网站：www.htsc.com.cn 2019年4月1日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：2018年第4季度业绩摘要（人民币百万元）I / S2018年第三季度2018年第四季度生活质量2017年第4季度同比2017财年同比净佣金和手续费收入1,9052,26019%2,369-5%8,6828,062-7%经纪业务780746-4%969-23%4,2103,386-20%投资银行44869355%761-9%2,0391,949-4%资产管理66378318%59033%2,3062,62414%净利息收入687571-17%1,163-51%3,6002,567-29%道具交易收益1,354782-42%4,545-83%8,0283,698-54%调整后营业收入4,2253,440-19%9,041-62%21,74615,624-28%调整后的营业支出(2,275)(2,156)-5%(3,545)-39%(9,902)(8,307)-16%聚甲醛1,9501,283-34%5,496-77%11,8447,317-38%规定(167)(372)123%(243)53%(259)(868)235%税前收益1,784645-64%5,253-88%11,5856,449-44%所得税费用(397)631-259%(675)-194%(2,177)(1,288)-41%净利1,321553-58%4,569-88%9,2775,033-46%B / S2018年第三季度2018年第四季度生活质量2017年第4季度同比2017财年2018财年同比保证金账户46,86546,189-1%59,991-22%59,99146,189-23%金融投资146,293148,9752%129,13413%129,134148,97515%反向回购48,45843,557-10%61,805-22%61,80543,557-30%客户经纪存款60,41759,492-2%67,336-10%67,33659,492-12%股东权益总额106,244103,394-3%87,33622%87,336103,39418%比率2018年第三季度2018年第四季度生活质量2017年第4季度同比2017财年2018财年同比净资产收益率5.4%2.1%-3.3ppt21.1%-19.0点10.8%5.3%-5.5点广告支出回报率1.4%0.6%-0.8ppt4.8%-4.2ppt2.4%1.3%-1.0ppt调整杠杆3.3倍3.0倍-0.3倍3.6倍-0.6倍3.6倍3.0倍-0.6倍投资收益3.7%2.1%-1.6ppt13.6%-11.5点6.3%2.7%-3.6个百分点成本收入比53%62%9ppt39%23个百分点45%52%7点资料来源：公司数据，CMBIS 2019年4月1日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露3 2019年4月1日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露财务摘要收入证明年底：12月31日（人民币百万元）201720182019年2020年2021E净佣金和手续费收入8,6828,0629,84711,48813,259经纪业务4,2103,3864,4035,0205,721投资银行2,0391,9492,4243,0773,717资产管理2,3062,6242,9603,3313,762其他128103595959净利息收入3,6002,5673,1783,6723,951道具交易收益8,0283,6984,9005,6386,223其他收入和收益净额1,4371,2971,5131,7041,902调整后营业收入21,74615,62419,43822,50125,335调整后的营业支出(9,902)(8,307)(9,008)(10,433)(11,619)拨备前利润11,8447,31710,43012,06813,715规定(259)(868)(292)(254)(218)税前收益11,5856,44910,13911,81413,497所得税费用(2,177)(1,288)(1,919)(2,238)(2,556)本年度利润9,4085,1618,2199,57610,941少数群体利益(131)(128)(121)(146)(165)净利9,2775,0338,0989,43010,776资料来源：公司数据，CMBIS估计资产负债表年底：12月31日（人民币百万元）201720182019年2020年2021E代客户存款49,87242,90249,23154,73760,324清算准备金16,57919,06821,66222,80726,228保证金账户59,99146,18952,19355,32558,645金融投资129,134148,975166,852185,206203,727衍生金融资产3921,9342,9013,7714,148根据转售协议持有的金融资产61,80543,55747,04150,09953,355对联营公司和合资企业的投资8,89613,17813,83714,52814,964其他资产54,81452,86337,75736,98833,201总资产381,483368,666391,474423,461454,592客户经纪存款67,33659,49266,46273,89581,438短期债务和银行间借款58,60870,04879,83090,73799,332长期债务和借款77,19864,58964,14967,99772,077其他负债89,75169,78670,50773,13675,916负债总额292,893263,916280,948305,765328,763股东权益合计87,336103,394109,034116,054124,024少数权益1,2541,3561,4921,6411,805权益总额88,590104,750110,526117,695125,828资料来源：公司数据，CMBIS估计 2019年4月1日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露关键比率年底：12月31日201720182019年2020年2021E营业收入构成净佣金和手续费收入40%52%51%51%52%经纪业务19%22%23%22%23%投资银行9%12%12%14%15%资产管理11%17%15%15%15%净利息收入17%16%16%16%16%道具交易收益37%24%25%25%25%总100%100%100%100%100%同比增长净佣金和手续费收入-2%-7%22%17%15%经纪业务-22%-20%30%14%14%投资银行-3%-4%24%27%21%资产管理122%14%13%13%13%净利息收入3%-29%24%16%8%道具交易收益102%-54%33%15%10%调整营业收入28%-28%24%16%13%拨备前利润38%-38%43%16%14%净利48%-46%61%16%14%运作效率成本收入比45%52%45%45%45%净利润率43%32%42%42%43%杠杆作用财务杠杆（x）3.63.03.03.03.0退货净资产收益率10.8%5.3%7.6%8.4%9.0%广告支出回报率2.4%1.3%2.1%2.3%2.5%每股每股收益（人民币）1.300.660.981.141.31DPS（人民币元）0.000.600.290.340.39BVPS（人民币）12.1912.5313.2114.0615.03资料来源：公司数据，CMBIS估计 2019年4月1日5请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露披露与免责