公司点评：三生万物生态大会：打破边界，全域拓展

三只松鼠在2025年5月20日召开“三生万物生态大会”，发布新品类拓展及新渠道布局规划。公司从2019年重回120亿含税收入，通过供应链提效、网络化组织实现极致价格力。当前，三只松鼠打破品牌及产品边界，构建“制造、品牌、零售”一体化超级供应链，拓展更广泛的市场空间。

核心观点

1. 品类拓展：从坚果到零食，进一步拓展饮料、日化、婴童用品、宠物食品、米面粮油、水果生鲜等多品类。坚果品类营收占比50.5%，达53.7亿元，零食品类加速推新，饮料系列以性价比模式打造大单品，米面粮油及水果生鲜布局全食品品类，日化、婴童用品、宠物食品领域同步拓展。
2. 渠道拓展：从线上走向线下，重点布局分销，同时尝试一分利便利店、全品类自有品牌生活馆。抖音渠道营收21.9亿元，同比增长81.7%，分销业务推进招商及产品打造，一分利便利店缩短流通环节，生活馆以自有品牌切入更多品类。

关键数据

• 2024年营收10.62亿元，同比增长49.3%；
• 2025-2027年营收预计同比+25.2%/+24.9%/+19.7%，达133.0/166.1/198.9亿元；
• 2025-2027年归母净利润预计同比+10.2%/+33.3%/+25.5%，达4.5/6.0/7.5亿元。

研究结论
看好公司线下市场拓展及零售变革带来的成长性，维持“买入”评级。风险提示包括渠道拓展不及预期、新品类拓展不及预期、市场竞争加剧。