《三谋》稳健运营，利润侧持续改善

核心观点与业绩表现

• 投资评级：买入（维持）
• 25Q1业绩：公司实现营收70.03亿元，同比增长24%；经调整归母净利润3.62亿元，同比增长179%。研发开支8.4亿，同比减少13%，显示研发效率改善，经营状况持续改善。
• 分业务表现：
  • 移动游戏超预期，营收17.3亿元（同比增长76%）
  • 增值服务超预期，营收28.1亿元（同比增长11%）
  • 广告收入20亿元，基本符合预期（同比增长20%）
  • IP衍生品及其他收入4.7亿元（同比下降4%）
• 《三谋》贡献：《三国：谋定天下》一季度稳健运营，二季度将迎来周年季，预计贡献可观流水。公司在SLG类型游戏外也在完善其他品类游戏布局，多款游戏已获版号。

用户生态与增长潜力

• 用户数据：DAU达1.07亿（同比增长4.2%），MAU达3.7亿；日均使用时长同比增长2.9%至108分钟；月均互动量达167亿；正式会员2.64亿（环比增长2.3%），12个月留存率维持80%高位。
• 广告业务：用户生态完善为广告业务增长提供基础，一季度效果广告带动广告增长，未来有望在用户结构持续改善下进一步放量。

投资建议与预测

• 盈利预测：预计25-27年公司收入分别为300.4/330.7/362.6亿元，经调整归母净利润分别为18.2/28.1/39.2亿元。
• 维持“买入”评级：基于公司稳健的业绩表现、用户增长及未来潜力。

风险提示

• 互联网内容行业竞争加剧
• 商业化不及预期
• 用户增长不及预期
• 内容质量不及预期
• 宏观经济不及预期