一季度业绩稳健增长，海外增加投入且保持营销策略灵活度

2025年一季度公司业绩稳健增长，收入138.3亿元/+16.2%，Non-GAAP归母净利润41.9亿元/+3.3%，但利润率同比回落，主要受国际平台战略性投资增加及主业外收入下降影响。收入拆分显示，国内酒店与出境游业务份额提升，入境游红利助推国际业务快速增长：住宿预订收入55.4亿元/+23.2%，国际平台机酒预定量同比增长超60%，入境游增长约100%。盈利拆分表明，国际平台增加投放扰动利润率，但公司一季度展现海外营销策略灵活性，销售费率21.4%/+2.3pct，低于全年预算。风险提示包括消费复苏不及预期、国际扩张不及预期、盈利能力不及预期等。投资建议维持2025-2027年Non-GAAP净利润182/209/244亿元，对应动态PE为19/16/14x，认为公司把握发展窗口期积极发力国际平台，短期利润增速低于收入增速（未来3年CAGR15%vs11%），但会保持投放策略灵活度。基本盘业务稳健，国内酒店份额提升，出境游预订量整体恢复良好。公司提议新增港股回购计划，作为一站式在线旅游龙头，基本盘稳健且护城河深厚，股东回报态度积极，新业务打开中线成长空间，值得享估值溢价，维持“优于大市”。