保持高强度研发投入，业绩有望持续稳健增长

2024年04月22日紫光国微(002049.SZ) 保持高强度研发投入，业绩有望持续稳健增长 公司快报 证券研究报告集成电路投资评级买入-A维持评级6个月目标价88.7元股价(2024-04-19)59.78元 事件： 4月19日公司发布2023年报，2023年实现营业收入75.65亿，同比 999563367 交易数据总市值(百万元)50,790.32流通市值(百万元)50,781.36总股本(百万股)849.62流通股本(百万股)849.4712个月价格区间48.41/112.85元 6.26%，归母净利润25.31亿，同比-3.84%，全年毛利率61.19%。2023年四季度实现营业收入19.23亿，同比-11.94%，Q4毛利率53.48%。 保持高强度研发投入，三条产品线持续深化布局： 公司包括三大产品线：集成电路、智能卡、石英晶体。2023年，集成电路业务营收44.87亿，同比-5%，占比59.32%；智能卡芯片28.42亿，同比+36.6%，占比37.57%；石英晶体1.85亿元，同比-35.5%， 占比2.45%。全年研发投入16.33亿元，同比增长30.68%，营收占比21.58%。特种电路方面，新推出工业级产品系列和耐辐照产品系列特种存储器、特种专用处理器、特种FPGA、系统级芯片等新产品进展 顺利；模拟产品实现较多新产品研发，深化布局模拟产品体系；攻克低纹波开关电源控制技术，突破特种以太网交换电路设计关键技术。 智能安全芯片方面，建立符合汽车功能安全“ASILD”级别的车规产 品开发和管理流程体系；携手英特尔开发Strongbox，通过集成THD89 安全芯片，助力Celadon平台提升安全应用能力；发布全球首款专为智能POS定制的eSIM解决方案。晶体业务方面，加快推进小尺寸、高基频产品，TSXCrystal、OSC1612产品研发成功；基于Q-MEMS的 OSC差分超高基频产品实现量产。 多措并举保持毛利率稳定，FPGA、特种存储、模拟等产品体系持续丰富： 根据Wind投资者调研纪要，部分特种集成电路产品有一定程度降价公司通过推出高附加值产品、控制供应链成本、提高生产效能、提高产品良率等措施，有效应对部分产品价格下调对整体毛利率的负面影 响。FPGA方面，持续在行业市场保持领先地位，用户范围不断扩大新一代更高性能产品得到部分核心客户认可；特种存储器方面，新开发的特种NandFlash已推向市场，特种新型存储器已完成研制；网络及接口产品，持续升级现有系列产品，推出三类新产品；特种SoPC平台产品，得到用户广泛认可，第四代产品已完成前期方案推广，在多个领域得以应用；模拟产品领域，模数转换器、隔离器件、高性能时钟、开关电源、线性电源、监控电路、防护器件等七个方向持续推 出多款新品。 紫光国微 沪深300 7% -8% -23% -38% -53% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.6 -5.6 -32.6 绝对收益 -14.6 2.8 -46.8 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 吕众分析师 SAC执业证书编号：S1450524040001 lvzhong@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为84.73亿元、95.75亿元、 105.32亿元，归母净利润分别为25.13亿元、31.75亿元、37.86亿元，对应PE分别为20倍、16倍和13倍。采用PE估值法，考虑到公司新品的成长性，24、25年盈利能力有望持续稳健提升。给予2024年30倍PE，对应目标价88.7元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 7,119.9 7,565.4 8,473.2 9,574.7 10,532.2 净利润 2,631.9 2,530.7 2,513.3 3,175.1 3,786.4 每股收益(元) 3.10 2.98 2.96 3.74 4.46 每股净资产(元) 11.42 13.72 17.15 20.89 25.35 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 19.3 20.1 20.2 16.0 13.4 市净率(倍) 5.2 4.4 3.5 2.9 2.4 净利润率 37.0% 33.5% 29.7% 33.2% 36.0% 净资产收益率 27.1% 21.7% 17.2% 17.9% 17.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 52.3% 39.3% 29.8% 45.4% 34.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,119.9 7,565.4 8,473.2 9,574.7 10,532.2 成长性 减:营业成本 2,577.4 2,936.0 3,897.7 4,308.6 4,739.5 营业收入增长率 33.3% 6.3% 12.0% 13.0% 10.0% 营业税费 72.0 73.8 84.7 95.7 105.3 营业利润增长率 34.6% -5.6% -4.7% 26.3% 19.3% 销售费用 272.5 288.3 288.1 325.5 358.1 净利润增长率 34.7% -3.8% -0.7% 26.3% 19.3% 管理费用 239.6 314.6 338.9 383.0 421.3 EBITDA增长率 38.6% -10.6% -8.1% 22.8% 17.5% 研发费用 1,210.8 1,421.5 1,440.4 1,484.1 1,369.2 EBIT增长率 35.8% -6.7% -8.2% 24.1% 18.3% 财务费用 -3.5 -28.3 -127.7 -215.5 -284.7 NOPLAT增长率 33.9% -5.0% -4.7% 24.1% 18.3% 资产减值损失 -57.0 -64.3 - - - 投资资本增长率 26.6% 25.5% -18.5% 54.2% -17.6% 加:公允价值变动收益 -10.1 17.4 30.0 70.0 70.0 净资产增长率 34.1% 20.0% 24.9% 21.7% 21.2% 投资和汇兑收益 81.1 69.8 10.0 10.0 10.0 营业利润 2,881.9 2,719.5 2,591.0 3,273.3 3,903.5 利润率 加:营业外净收支 -0.5 0.7 - - - 毛利率 63.8% 61.2% 54.0% 55.0% 55.0% 利润总额 2,881.4 2,720.2 2,591.0 3,273.3 3,903.5 营业利润率 40.5% 35.9% 30.6% 34.2% 37.1% 减:所得税 241.0 186.6 77.7 98.2 117.1 净利润率 37.0% 33.5% 29.7% 33.2% 36.0% 净利润 2,631.9 2,530.7 2,513.3 3,175.1 3,786.4 EBITDA/营业收入 44.7% 37.6% 30.8% 33.5% 35.8% EBIT/营业收入 40.4% 35.5% 29.1% 31.9% 34.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 16 21 20 14 10 货币资金 4,092.2 3,082.1 8,575.2 8,103.7 13,687.6 流动营业资本周转天数 201 262 236 253 265 交易性金融资产 - 1,041.6 - - - 流动资产周转天数 533 627 677 721 789 应收帐款 3,141.6 4,410.4 2,740.3 5,613.7 3,916.8 应收帐款周转天数 140 180 152 157 163 应收票据 2,296.8 1,844.6 2,727.9 2,526.2 3,216.6 存货周转天数 87 112 108 115 117 预付帐款 436.3 248.0 795.7 375.5 845.3 总资产周转天数 681 782 813 832 887 存货 2,213.2 2,513.4 2,579.2 3,524.4 3,321.2 投资资本周转天数 289 343 309 312 314 其他流动资产 74.3 950.5 343.9 456.2 583.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 27.1% 21.7% 17.2% 17.9% 17.6% 长期股权投资 447.3 506.4 506.4 506.4 506.4 ROA 17.2% 14.5% 12.1% 13.5% 13.3% 投资性房地产 402.3 392.9 392.9 392.9 392.9 ROIC 52.3% 39.3% 29.8% 45.4% 34.9% 固定资产 384.0 502.5 419.4 336.4 253.3 费用率 在建工程 47.4 32.9 32.9 32.9 32.9 销售费用率 3.8% 3.8% 3.4% 3.4% 3.4% 无形资产 381.0 397.3 331.2 265.2 199.1 管理费用率 3.4% 4.2% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 1,412.2 1,611.5 1,276.8 1,406.2 1,407.4 研发费用率 17.0% 18.8% 17.0% 15.5% 13.0% 资产总额 15,328.8 17,533.9 20,721.9 23,539.5 28,362.9 财务费用率 0.0% -0.4% -1.5% -2.3% -2.7% 短期债务 - 37.9 - - - 四费/营业收入 24.1% 26.4% 22.9% 20.6% 17.7% 应付帐款 1,005.4 1,248.0 1,724.5 1,553.0 2,066.1 偿债能力 应付票据 456.7 296.9 801.3 399.0 891.8 资产负债率 36.2% 33.1% 29.3% 24.3% 23.8% 其他流动负债 2,015.3 2,352.1 1,902.8 2,094.2 2,114.7 负债权益比 56.8% 49.5% 41.5% 32.1% 31.2% 长期借款 439.0 144.0 - - - 流动比率 3.52 3.58 4.01 5.09 5.04 其他非流动负债 1,637.1 1,725.7 1,643.9 1,668.9 1,679.5 速动比率 2.89 2.94 3.43 4.22 4.39 负债总额 5,553.6 5,804.6 6,072.6 5,715.1 6,752.2 利息保障倍数 -811.71 -94.90 -19.30 -14.19 -12.71 少数股东权益 72.1 75.1 75.1 75.1 75.1 分红指标 股本 849.6 849.6 849.6 849.6 849.6 DPS(元) - - - - - 留存收益 8,664.3 11,211.3 13,724.6 16,899.6 20,686.0 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 9,775.2 11,729.3