ARPPU值提升或将成为订阅业务增长主要驱动

2025-05-20 张伦可,陈淑媛国信证券亓qí

腾讯音乐2025年第一季度业绩表现稳健，订阅业务ARPPU值提升成为增长主要驱动力。公司龙头地位稳固，付费渗透率提升的同时，ARPPU值提升形成第二条增长曲线。

总收入：73.6亿元，同比增长8.7%，环比下降1.4%，在线音乐收入占比79%。
毛利率：44.1%，同比上升3.1个百分点，主要得益于包月会员ARPPU提升和自制内容收入分成比例下降。
经调整净利润：22.3亿元，同比增长22.8%，经调整利润率30.3%，同比上升3.5个百分点。
在线音乐收入：58亿元，同比增长15.9%，环比下降0.5%。
- 订阅业务收入：42.2亿元，同比增长17%，环比上升4.7%。
  - 在线音乐移动MAU：5.55亿，同比下降4.0%。
  - 在线音乐付费用户：1.23亿人，同比增长8.3%。
  - 订阅用户：环比净增190万，付费率22.1%，同比上升2.5个百分点。
  - 月ARPPU：11.4元，同比增长7.5%，环比上升2.7%。
- 其他在线音乐业务：15.8亿元，同比增长14.2%，环比下降12.1%。
社交娱乐业务：15.5亿元，同比下降12%，环比下降5%。

ARPPU提升：SVIP渗透率和ARPPU展现出强劲增长势头，SVIP业务已开始发挥驱动作用，增速超过预期。后续提升ARRPU的方式包括持续优化市场运营、缩减折扣力度，以及未来SVIP业务的自然增长。
财务预测：预计2025年订阅业务收入增长16%，订阅ARPPU值增长1.2元（同比提升11%），订阅用户净增600万（同比提升5%）。维持盈利预期，预计2025-2027年经调整净利润分别为89亿元、102亿元、116亿元。
投资建议：维持“优于大市”评级，公司龙头地位稳固，订阅业务发展顺利，ARPPU值提升形成第二条增长曲线。