豆粕周度报告：估值相对合理，连粕震荡等待新驱动

一、行情回顾 期货端：09合约已回落至成本估值合理区间，维持2900上下震荡调整。 现货端：大豆到港增加，油厂开机率提升，沿海主要油厂豆粕现货价格跌破3000关口，华东地区豆粕现货价格跌至2920元/吨，广东现货价格跌至2880元/吨；基差走缩至平水附近。 外盘：CBOT美豆受美国生柴政策反复影响，冲高后回落，波动加剧。

二、产地基本面梳理 美国：春播开启，天气有利于播种推进，播种进度近半，干旱影响范围不大；美豆出口销售进入尾声，进度缓慢；中美贸易政策走向存在不确定性；USDA 5月供需报告偏利多，对新季平衡表表现或过于乐观。 巴西：收割基本结束，卖货稳步推进，出口高峰，港口发运正常；近月升贴水报价继续承压。 阿根廷：收割过半，产量预估上调；二季度油粕出口增加，预计对全球市场施压。

三、国内豆粕供需情况 国内供给：短期供应紧张问题正在逐步解决，大豆到港增加，油厂开机率提升，豆粕库存上升，未执行合同继续上升。 需求端：终端库存依旧偏低，豆粕表观消费量环比增加，饲料中小麦替代玉米增加，豆粕需求有一定减少；月度饲料产量环比增加。

四、后市展望 近月压力较大，现货、基差恐面临进一步下探。6-8月国内供应压力最大，豆粕基差将进一步下跌并转负；若09合约在美豆天气炒作下存在强支撑或价格重心上移，国内豆粕现货基差或将走缩至历史极致水平。 中美关系仍存不确定性，成为影响豆粕市场最大扰动。尽管我国对美国大豆加征的进口关税调低至20%，但相较巴西大豆仍高20%，美豆仍无来华可能性。后续关注中美谈判进一步走向，以及我国是否增加美国农产品采购，对国内豆粕出现实质性利空。此外，中美仍有较多谈判空间，警惕关税反复。若未出现新变化或对美豆指定性采购，远月（四季度）利多预期仍在，下一年度美豆种植面积预计减少带来的全球大豆供应收紧，四季度全球豆系价格重心大概率抬升。 增加对新季美豆产区的天气关注度。目前新季美豆播种进度近半，当前天气状况整体良好，有利于播种推进，但需逐步增加天气关注度，在较少种植面积基础下，对单产的容错率较低。

五、策略推荐 基于全球大豆市场以及国内豆粕均属于近弱远强，推荐反套（7-9/7-1/9-1）。