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2024年收入下降7.3%，瑞典、北京产线处于持续扩产状态

2025-05-20 国信证券福肺尖

核心观点：赛微电子2024年收入下降7.3%，主要受北京MEMS产线折旧摊销压力、较高研发强度及政府补助减少影响，导致公司MEMS主业整体亏损。但瑞典产线生产销售良好，北京产线产能利用率持续提升。
关键数据：
- 2024年收入12.05亿元（YoY-7.3%），归母净利润-1.70亿元（YoY-264.07%），扣非归母净利润-1.91亿元（YoY-2439.08%），毛利率35.11%（YoY+5.89pct）。
- 2025年一季度收入2.64亿元（YoY-2.24%，QoQ-30.43%），归母净利润0.03亿元（同比增加0.14亿元，环比增加0.55亿元），扣非归母净利润-0.07亿元（同比少亏0.06亿元，环比少亏0.56亿元），毛利率42.94%（YoY+9.81pct，QoQ-2.13pct）。
- MEMS晶圆制造收入6.56亿元（YoY+31.52%），占比54.46%，毛利率33.19%（YoY-0.88pct）；MEMS工艺开发收入3.42亿元（YoY-4.19%），占比28.39%，毛利率39.90%（YoY+1.23pct）。
- 半导体设备收入1.36亿元（YoY-60.36%），占比11.33%，毛利率20.21%（YoY+0.41pct）。
- 瑞典产线产能8.4万片/年，产能利用率39.96%，生产良率73.46%。
- 北京产线产能15.3万片/年，产能利用率25.32%，生产良率86.38%。
研究结论：维持“优于大市”评级，预计2025-2027年营业收入15.60/18.77/22.30亿元，归母净利润1.39/2.77/4.74亿元，当前股价对应PB分别为2.36/2.24/2.05。
风险提示：产能释放不及预期、客户验证不及预期、下游需求不及预期。