基本面依然偏弱，中美会谈改善短期情绪

核心观点

• 供给端：五大钢材产量小幅下降，主要受建材端产出走弱影响，但钢厂仍维持利润，短期生产难有明显减少。
• 需求端：五大钢材表观需求显著回落，节后需求未能延续补仓，导致价格下跌，需关注中美谈判后板材需求变化。
• 库存端：五大钢材库存首次累库，但整体仍处于极低水平，对价格影响有限。
• 估值端：钢坯利润收窄，短期钢厂增产预期减弱，需关注淡季利润进一步下降及电炉成本变化。
• 关键事件：宏观需求表现及中美谈判进展。

关键数据

• 产量：五大钢材874.17万吨（-9.52），螺纹223.53万吨（-9.85），热卷320.38万吨（+1.08）。
• 表观需求：五大钢材845.2万吨（-125.66），螺纹213.9万吨（-77.81），热卷309.53万吨（-23.19）。
• 库存：五大钢材1476.07万吨（+28.97），螺纹653.63万吨（+9.63），热卷365.12万吨（+10.85）。
• 成本利润：唐山钢坯2910元/吨，完全成本价2872元/吨，利润38元/吨。
• 基差：螺纹基差进一步拉开，中美谈判达成一致后基差有所收窄。

研究结论

• 中美会谈初步协议显著改善市场预期，短期价格或反弹，但中期需关注板材需求恢复及淡季建材表现。
• 螺纹主力3070-3160，热卷主力3220-3300。
• 卷螺差重新走扩，关税预期下降推动差价拉开。