2025年第二季度市场展望：平衡短期奖励与长期风险
市场回顾
- 全球股市：受美国市场下跌推动，明晟全球指数（MSCI ACWI）下跌1.2%。美国市场下跌主要由于投资者对特朗普关税政策、美联储经济增长放缓和通胀上升的担忧。欧洲市场表现优异，以美元计算上涨10.6%，主要受欧元区经济增长和德国财政刺激支出增加的推动。新兴市场股市回报率为3.0%（以美元计算），表现优于全球发达市场，其中中国、巴西和南非表现突出。亚太地区（除日本外）市场升值1.2%，由中国推动，但中国台湾地区表现滞后，主要由于人工智能和半导体相关股票价格下跌。
- 全球固定收益：由于美国经济增长放缓、欧洲通胀数据趋软以及对美联储降息的预期，全球债券市场大多上涨。2年期美国国债收益率下降36个基点至3.89%，10年期美国国债收益率下降35个基点至约4.23%。彭博全球综合指数上涨2.6%，洲际交易所美国银行美国国债指数上涨3.0%。美国信贷市场方面，投资级信用债券回报率为2.4%，表现优于高收益债券。3月，美国高收益债券利差经历了自2022年6月以来最大的月度扩大，主要由于关税对经济增长和通胀的潜在影响。摩根大通新兴市场全球多元指数回报率为2.2%，受到美元走弱的支撑。
- 货币：广泛的美元指数（DXY）对一篮子六种主要货币下跌了3.9%，与2025年初市场普遍持有的美元看涨前景形成鲜明对比。瑞典克朗是十国集团（G10）货币中表现最佳的，对美元汇率走强10.2%。印度尼西亚卢比跌至二十多年来的最低水平，主要由于对政府支出的担忧加剧以及外国资本持续外流。新台币本季度对美元下跌约1.4%，受到股市下跌和外国资本外流的压力。
- 大宗商品：标普高盛商品指数（S&PGSCI Index）上涨4.9%。投资者对特朗普政府实施的进口关税及持续的全球贸易紧张局势的担忧不断升级，这提振了对贵金属（尤其是黄金和白银）的需求。标普高盛商品指数中的贵金属和黄金成分在本季度上涨约18.2%。农业板块表现不佳，下跌1.3%。
- 通胀：特朗普的关税对美国经济实际上起到了供应冲击的作用，可能在短期内导致美国通胀大幅上升。估计美国总体CPI通胀率在今年第四季度同比可能达到约4.5%甚至更高。对于亚洲（不包括中国）的国家，美国关税类似于负面需求冲击，将通过阻碍增长来抑制该地区的通胀。燃料和硬商品价格下降进一步加剧了通胀下行压力。
宏观展望
- 增长：持续的高关税不确定性意味着全球增长前景的下行风险上升。预计美国经济增长将显著放缓，衰退风险已显著上升。特朗普政府的政策预计将使今年美国经济增长降至1%以下。预计全球总体增长将减少约0.8%至1.0%。在亚洲，印度有望抵御冲击，而中国、日本和东盟经济体将面临增长放缓的压力。
- 货币政策：美国关税的实施促使全球货币政策从美国的货币政策转向其他方向。预计美联储可能会在9月或10月实施降息，今年联邦基金利率预计下降50个基点，2026年再降75个基点。亚洲国家预计将有货币政策宽松的趋势，中国人民银行、印度储备银行和新加坡金融管理局都可能降息。
货币展望
- 年初的强烈共识是关税将强化美元，但截至2025年4月15日，美元指数（DXY）今年以来已下跌7.6%。利率差异对美元变得不利，美国资产的收益率比发达经济体贸易伙伴的收益率下降得更明显。预计欧元（EUR）和日元（JPY）对美元将略有走强。大多数亚洲货币相对稳定，或与美元相比价值仅略有上升，印尼盾因对其国内政策的担忧而成为弱势例外。预计人民币（CNY）将对美元贬值至7.4 - 7.5。
主要风险评估
- 全球贸易战：从当前态势进一步加剧，可能导致新的关税、通胀压力和增长下行压力。
- 中国经济增长：倘若北京在应对贸易战的刺激措施上行动过慢，中国经济增长放缓可能持续更久。
- 台湾问题：中国对美国贸易战的不满，可能促使对台“灰色地带”策略升级。
资产配置观点
- 采取防御策略：在市场不确定性中调整配置以趋向安全。
- 短期内：更青睐新兴市场美元债券而非美国信贷，以及亚洲美元债券。
- 中长期：对风险资产保持防御性立场，同时对政府债券持更积极态度。
研究结论
- 特朗普的关税政策将对美国和全球经济增长产生负面影响，导致增长放缓和衰退风险上升。
- 全球央行可能采取宽松的货币政策以应对经济下行压力。
- 投资者应采取防御性资产配置策略，关注政府债券和现金等安全资产。
