2024年业绩符合预期，保持成本领先地位

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现收入919.94亿元，同比下降34%；归母净利润-70.39亿元。2024Q4实现收入237.22亿元，同比下降14%；归母净利润-30.66亿元。2025Q1实现收入159.33亿元；归母净利润-25.93亿元，同比下降230%，环比增长15%。
• 行业背景：2024年光伏行业阶段性供需失衡，导致产品“量增价减”。多晶硅、硅片、电池、组件价格跌幅分别达39%、50%、40%和29%，各环节均陷入亏损。
• 公司产能与市场份额：公司形成高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW。硅料、电池片、组件销量分别同比增长20.76%、8.70%和46.93%，市占率全球领先。
• 成本领先优势：公司持续降本增效，硅料综合电耗、硅耗降至46度、1.04Kg以内，内蒙基地生产现金成本降至2.7万元/吨以内。TNC技术提效降本，钙钛矿叠层电池效率达34.17%。
• 投资建议：预计2025/2026/2027年实现收入666/738/797亿元，归母净利润-34.7/-3.5/21.4亿元，同比+50.7%/89.8%/708.3%。下调至“增持”评级。
• 风险提示：全球光伏装机不及预期、硅料价格修复不及预期、减值超预期。

关键数据

• 2024年财务数据：收入919.94亿元，归母净利润-70.39亿元。
• 2025E财务预测：收入666亿元，归母净利润-34.7亿元。
• 2026E财务预测：收入738亿元，归母净利润-3.5亿元。
• 2027E财务预测：收入797亿元，归母净利润21.4亿元。

研究结论

公司凭借成本领先优势和技术创新，在光伏行业阶段性供需失衡中保持竞争力。尽管短期业绩承压，但长期发展前景乐观，预计未来几年盈利能力将逐步恢复并大幅提升。