核心观点与关键数据
航材股份2024年业绩稳健增长，主要客户销售收入实现较快增长，对航空工业系统内、中国航发系统内、航天科工系统内客户销售收入分别同比增长9%、16%、29%。分产品看，基础材料收入同比减少8%，航空成品件收入同比增长9%，非航空成品件收入同比增长45%，加工服务收入同比增长97%。毛利率有所下降，主要由于产品结构变化，2024年销售毛利率为29.64%，同比下降1.91pcts；费用控制良好，四费费率9.26%，同比提高0.34pcts，主要由于研发费用率同比提高0.98pcts为8.26%。
国际市场与业务拓展
公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订长期框架合同，合同期限自2025年至2030年，预计累计合同金额折合人民币约21亿元。公司紧抓民机市场机遇，多款产品通过适航认证；聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场。
经营目标与盈利预测
2025年经营目标稳健增长，预计营业收入29.90-32.20亿元，同比增长2%-10%；预计净利润5.90-6.40亿元，同比增长2%-10%。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.38、7.39、8.67亿元，对应当前股价PE分别为38、33、28倍。
研究结论
维持“买入”评级。主要风险提示包括军品市场需求不及预期、民品市场拓展不及预期、产品或原材料价格波动超出预期等。
财务指标预测
| 项目\年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|------|------|------|------|
| 营业收入（百万元） | 2932 | 3165 | 3695 | 4322 |
| 增长率(%) | 4.62 | 7.93 | 16.77 | 16.96 |
| EBITDA（百万元） | 619.17 | 752.95 | 864.19 | 997.87 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 581.04 | 638.49 | 739.31 | 867.22 |
| 增长率(%) | 0.84 | 9.89 | 15.79 | 17.30 |
| EPS(元/股) | 1.29 | 1.42 | 1.64 | 1.93 |
| 市盈率（P/E） | 41.82 | 38.06 | 32.87 | 28.02 |
| 市净率（P/B） | 2.35 | 2.26 | 2.16 | 2.06 |
| EV/EBITDA | 35.40 | 27.58 | 23.85 | 20.49 |
