港股风险偏好改善，向上突破或有盈利下修压力

香港股市|2024年3月11日-2024年3月17日 港股风险偏好改善，向上突破或有盈利下修压力 每周策略建议 港股：近期恒指呈现“一底高于一底，一顶高于一顶”的多头行情，整体长线市宽也创出自2023年8月底以来高位。当前恒指升势主要由风险偏好改善及资金面带 动，但1-2月基本面数据在春节错位效应下表现不算强，结合离岸人民币仍偏弱，或由对冲基金回流及外资博弈短期反弹带动。业绩期临近港股盈利下修压力加大，后续继续关注M1、PPI及CPI的筑底回升迹象，以及房地产高频数据企稳。策略上:(1)全球经济周期扩张提振以及国内大型铜冶炼厂讨论减产，继续关注铜矿等有色金属股；关注黄金股继续受惠降息交易和资金避险；(2)部分研发能力强大的优质创新 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 16,720 0.8% -1.9% 恒生科技 3,549 1.9% -5.7% 恒生中国企业 5,820 1.2% 0.9% 恒生指数上周表现 更新报告 药企受惠政策大力支持；(3)高股息策略仍行之有效，当前石油、煤炭、电讯等央国企预测股息率达6.6%-8.8%，扣除20%红利税后仍较10年期中债收益率更吸引。 美股：短期对美股大盘维持谨慎，现阶段缺乏进取做多的理由。当前美国就业、消费仍偏稳健，企业盈利增长强劲，CPI显示通胀尽管下降偏慢但下行大方向不改。料美股整体以时间换空间，但二季度中旬起需关注逆回购余额大降引发的流动性风险。策略上继续“买股不买市”，看多金融服务、能源、必需消费、可选消费及工业，看多罗素2000指数，看空标普500指数及纳指的相对表现。 美债：2月美国CPI略超预期，但通胀大方向仍是回落。当前十年期美债收益率回升至4.30%左右水平，市场对6月降息概率降至近60%。考虑到美联储在大选年有稳定经济的压力，实际利率偏高不利于美联储实现经济软着陆，我们仍预计美联储最早6月第一次降息，预计3月FOMC会后声明或为年中的准备降息铺路，并提及调整缩表节奏的可能性。短期预计美国十年期国债收益率在4.1%-4.3%之间震荡。 美元指数：欧洲经济回稳、日本央行或即将结束负利率政策、美联储年内降息确定性较高，限制美元指数上行幅度，但美国就业市场温和式放缓与通胀回落速度缓慢不支持美元指数大跌。预计美元指数波动区间下移至102.0-104.3。 离岸人民币：季节性购汇需求逐渐涌现及美国经济韧性数据仍支持美联储推迟降息，均对美元构成支撑。离岸人民币仍在7.20偏弱水平震荡表明长线外资仍多数观望，1-2月基本面数据显示经济缓慢修复底色不改，“两会”后具体政策加速部署，宽货币宽财政预期下预计短期离岸人民币在7.1-7.25的水平震荡。 中国2月金融数据显示信贷仍偏弱 2月金融数据显示1月信贷回暖主要是春节错位因素，居民消费信心修复不佳，企业部门仍缺乏借贷扩产意愿。2月M1同比增速跌至+1.2%，M1-M2剪刀差再走阔。 美国2月CPI略有反弹，市场预计最早6月开始降息 能源商品价格反弹令2月CPI及核心CPI环比增速均高于市场预期，核心CPI中住房通胀增速放缓，但稳健的就业市场及金融市场带来的财富效应使超级核心服务通胀下行的节奏颇具波折，本周美联储议息会议将是关注焦点。 上周市场走势回顾（3月11日-3月15日） 港股：恒指全周上升2.1%，收报16,720点。恒生科指上升4.7%，报3,549点。大市日均成交金额增加至1,191多亿港元，港股20天平均沽空比率降至约16.1%。 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）下跌0.3%。其中，投资级下跌0.4%；高收益级上涨0.3%。中资美元房地产债券指数上涨0.5%。 汇率：美元指数微升至103.5水平；离岸人民币保持在7.20左右偏弱水平。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 来源：万得、中泰国际研究部 上周陆港股通资金流动情况（亿元） 150.00 100.00 50.00 0.00 港股通:当日买入成交净额(港币)陆股通:当日买入成交净额(人民币) 来源：万得、中泰国际研究部 分析师赵红梅 +85223591855 may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策追踪： 2月社融增速下滑，M1-M2剪刀差再走阔 2月金融数据显示1月信贷回暖主要是春节错位因素，信贷需求恢复动能仍需加强。1-2月人民币贷款同 比少增3,400亿元，其中居民短期贷款同比少增2,899亿元，当前居民消费信心未有进一步明显修复；居 图表1：2月人民币贷款同比大幅少增 图表2：2月M1增速按月下跌 2022-022023-022024-02 20.0% M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比10.0% 2.00 15.0% 5.0% 1.50 10.0% 0.0% 1.00 0.50 5.0% -5.0% 0.00 0.0% -10.0% -0.50 -5.0% -15.0% -1.00 民中长期贷款同比多增2,140亿元，一线城市持续放宽购房措施或提振部分购房需求。企业部门仍缺乏借贷扩产意愿，1-2月企业部门中长期贷款同比少增100亿元。2月M1同比+1.2%，增速按月大跌4.7个百分点；M2同比+8.7%，增速按月持平；社融存量同比+9.0%，增速按月下降0.5个百分点。结合1-2月CPI同比增速为0%，核心CPI同比升幅仅0.8%，表明实际利率偏高情况下，展望3月的社融增速或继续承压。 2019/02 2019/06 2019/10 2020/02 2020/06 2020/10 2021/02 2021/06 2021/10 2022/02 2022/06 2022/10 2023/02 2023/06 2023/10 2024/02 来源：万得、中泰国际研究部，单位为万亿。来源：万得、中泰国际研究部。 1-2月商品房销售同比大幅下滑 1—2月份，新建商品房销售面积同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%；新建商品房销售额下降 29.3%，其中住宅销售额下降32.7%。结合1-2月30大中城市在春节错位影响下商品房成交面积同环比连续下降，我们判断去年同期一季度楼市“小阳春”主要为防疫措施优化后积压需求集中爆发，而今年在实际利率持续偏高、居民收入预期未明显提振的情况下，房地产销售持续疲弱。房价跌势未见明显筑底迹象，2月70大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌1.4%，为2023年1月以来最大跌幅；环比则下 跌0.3%，跌幅与1月相同。1-2月房地产累计开发投资完成额为1.18万亿元，同比-9.0%，较前值收窄0.6 个百分点。“三大工程”是今年地产投资的重点，住建部透露2023年全国实施各类城市更新项目6.6万 个、完成投资2.6万亿，据此推算，今年计划改造5万个老旧小区对应的城市更新投资规模在2万亿左右。 图表3：1-2月商品房销售面积和销售额同比均大幅下滑 图表4：1-2月房地产开发投资完成额累计同比降幅收窄 商品房销售面积累计同比商品房销售额累计同比 20.0%10.0% 0.0% -10.0%-20.0%-20.5%-30.0%-29.3%-40.0% 0.0%-2.0% -4.0%-5.7%-5.8% -6.2%-6.0%-7.2%-7.9% -8.5%-8.8%-9.1%-9.1%-9.0% -8.0%-9.4%-9.6% -10.0% -12.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。 中国证监会集中发布四项“两强两严”政策文件 3月15日，中国证监会集中发布四项政策文件，涉及发行上市准入、上市公司监管、机构监管、证监会系统自身建设，突出“强本强基”和“严监严管”的基调。提高上市公司质量是本轮证监会强监管的工作重心，《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》的政策文件中强调加强拟上市企业申报质量的把关，防止全面注册制改革之下上市公司“量增质减”。针对上市公司业绩披露、规范坚持以及加强分红和市值管理，《关于加强上市公司监管的意见（试行）》提出对上市公司财务造假加大惩罚力度、全面完善减持规则体系、多措并举提高股息率以及要求上市公司制定积极稳定的现金分红政策，旨在扭转当前投资者信心不足的问题。针对金融机构做大做强方面，《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》文件中明确力争通过5年左 右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展。2024年是金融供给侧改革大年，头部金融机构拟通过并购重组做大做强，中小金融机构会面临较大规模的行业整合，行业集中度预计大幅提升。 海外市场宏观数据及政策追踪： 美国2月CPI略有反弹，市场仍预计最早6月开始降息 图表5：美国国债收益率走势 图表6：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价 通胀预期 6.00% 10年期名义利率 10年期实际利率 24-Mar 2.00% 24-Sep 24-May 24-Dec 24-Jul Fedfundrate 5.00% 1.50% 4.00% 1.00% 3.00% 0.50% 2.00% 0.00% 1.00% 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 0.00% -0.50% -1.00% -1.00% -2.00% -1.50% 美国2月CPI环比+0.4%，连续五个月环比加速，主要由于能源分项2月环比+2.3%，为2023年8月以来最高。全球制造业景气度回升、巴以冲突未见缓和等因素均支撑原油价格。2月核心CPI环比+0.4%，按月持平；同比较1月下降0.1个百分点至+3.8%。由于全球经济周期重返扩张导致供应链压力指数重新转正，核心商品价格有所反弹。2月住房通胀的增速同环比均放缓，但扣除房租的超级核心服务CPI环比增速仍达到0.5%，同比增速反弹至4.5%。美国2月CPI显示通胀并未有被压制的趋势，稳健的就业市场及金融市场带来的财富效应使超级核心通胀下行的节奏颇具波折，但通胀大方向仍是回落。当前CME利率期货仍预计美联储大概率于6月开始降息。 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 2024-02-03 2024-03-03 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 日本“春斗”加薪幅度超预期，负利率政策或结束在即 日本春斗结果陆续公布，日本工会总联合会表示，今年年度薪资增幅达到5.28%，超过去年的3.8%，为30多年来最大增幅。最新数据显示日本1月份剔除新鲜食品的日本核心消费者价格指数较去年同期上涨 2%，且已连续第22个月达到或超过日本央行长期以来追求实现2%的可持续通胀目标。当前日本实现薪金和物价共同上升的良性循环已经形成，日本央行很大概率会在3月19日的货币政策会议后将短期利率 上调至0%-0.1%的区间，达成17年来首次加息。截至23Q3，日本海外总资产规模约为10.2万亿美元，其中中短期证券投资约4万亿，日圆回报率上升可能会促使部分回报率偏低的海外投资回流日本。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 积极情绪推升恒指一度创出年内新高 港股大盘上周继续上升，恒指一度创出年内新高。恒生指数全周上升2.1%，收报16,720点。恒生科指上升4.7%，报3,5