利率 | 联合声明后的三点分歧

核心观点

5月12日中美联合声明发布后，债券市场进入震荡期，存在三点主要分歧：

1. 中美摩擦缓和可能性：短期内关税进一步升级可能性低，但芬太尼关税和24%关税豁免仍待解决，脱钩是大方向，最终关税幅度可能达50%。
2. 基本面超预期程度：短期出口冲量可能来自存量订单，新订单存在不确定性，基本面下行风险仍存，关税负面影响已显现，企业利润承压。
3. 央行资金面政策：央行收紧资金面前提是数据层面实质性好转，目前条件不充分，且赔率有限导致市场纠结。

研究结论

• 关税谈判：暂缓可能仅是过渡，脱钩是大方向，最终关税幅度可能达50%，非关税壁垒影响不容忽视。
• 基本面压力：短期出口冲量可能来自存量订单，新订单存在不确定性，产业链外迁趋势不可逆，企业利润承压。
• 央行政策：央行收紧资金面前提是数据层面实质性好转，目前条件不充分，赔率有限导致市场纠结。
• 赔率问题：赔率是动态的，建议把握大方向，中美不确定性和基本面压力是债市最大的确定性。
• 银行浮盈：二季度银行兑现浮盈诉求不会过强，只是常规季节性行为，对债市利空有限。
• 市场走势：机构降久期但做多动能未改变，二季度资产荒问题加大，建议继续做多，调整即买入机会。

关键数据

• 10年期国债收益率：上行4.42BP至1.68%。
• 10年国开债收益率：上行4.91BP至1.71%。
• 1年与10年国债期限利差：扩大1.28BP至22.85BP。
• 1年与10年国开债期限利差：扩大1.86BP至20.81BP。
• 公募基金久期：平均数2.41，分歧度0.45。
• 理财规模：存续规模31.39万亿元，周度环比增长2410.5亿元。

风险提示

1. 经济表现可能超预期。
2. 市场走势存在不确定性。
3. 流动性变化超预期。