策略深度报告：论公募新规的短中长期影响-短期交易博弈和中长期生态构筑

短期：市场资金基于公募加配预期的抢筹构成市场短期交易逻辑。方案引导公募基金回补低配板块，在增配预期下，市场资金积极抢筹。方案通过强化业绩比较基准约束，要求基金经理投资组合与基准紧密挂钩，当前大金融板块明显低配。若以沪深300为基准，非银金融、银行的权重分别为11%、13%，但主动偏股基金（截至2024年末，基金全部持股口径）对非银金融、银行的配置比例仅有2.2%、4.2%，低配比例均在9%附近；若以中证800为基准，则非银金融、银行低配比例分别为8.6%、7.4%。因此为避免业绩大幅偏离基准，基金经理有望减少风格漂移，回补银行、非银金融等板块。近期金融板块及指数的明显波动，或主要源于市场资金围绕公募增配预期的博弈。鉴于公募新规颁布不足一周，且其中关于业绩基准的细则尚未敲定，我们认为众多基金产品在单日集体调仓的可能性较低，实际调仓节奏或更倾向于循序渐进。因此，5月14日金融股异动更合理的解释是：部分资金基于公募的加配预期提前布局，叠加市场情绪传导、触发量化策略跟随交易，加剧了买盘的流入及相关板块的上行斜率。

中长期，公募配置策略将迎来调整。

• 产品视角看，主动偏股基金或逐渐演变为“类指增”产品。考核新规下，基金持仓结构的调整是必然趋势，以往依赖押注高弹性赛道获取超额收益的策略，将逐步转型为以基准指数为核心的配置体系。当前，对标中大盘宽基指数的主动偏股基金占比超70%，后续或仍为主流。为贴近基准，公募配置的分散化程度有望加大，预计管理人将着重完善对指数权重靠前大盘股的配置覆盖。
• 机构视角看，规模越大的基金越“有动力”保收益。大规模基金更倾向通过贴近基准的保守配置，实现稳健收益，契合自身发展需求与投资者期望，以在长期竞争中保持优势。

公募新规将对A股市场中长期生态构筑形成重要影响。

• 本轮公募调仓或与16-17年外资流入存在共性。16-17年，外资加速流入和鲜明的审美偏好带来“明牌效应”，公募新规也是一种政策的“明牌”，但区别在于本轮主要基于资金面逻辑，相关板块缺乏基本面的强比较优势支撑。
• 从风格层面看，基准指数的估值溢价将迎来系统性抬升。美日市场经验为我们提供了参考。在美日市场中，一方面，随着被动化进程的推进，一些具有代表性的“标杆”指数往往具备更强的“吸金”能力，并因此获得估值溢价；另一方面，被动化助推了市场大小盘分化格局的形成，不论从指数的相对点位还是从相对估值角度看，美日市场均呈现大盘相对小盘超涨的趋势——美股中，标普500相对美国全市场指数、纳斯达克100相对纳斯达克综指，日股中日经225相对东证指数，其相对点位及估值中枢都于2013年以来稳步上移。对于A股市场而言，后续更多中长期资金有望以被动指数形式入市，且本轮新规落地后，主动型基金配置向指数靠拢也将加速被动化进程，沪深300为代表的中国“标杆”指数有望迎来估值的系统性抬升，小盘高估值+大盘低估值的格局将发生改变和逆转。基于静态测算，新规有望拉动沪深300上涨6.8%。
• 从个股/行业层面看，金融、食品等板块欠配龙头股或将获增配。新规落地后，以基准为主要考核的机制将在1-2年内，推动公募资金向欠配的基准指数成分股腾挪。2024年主动偏股基金全部持仓口径下，从个股角度看，公募基金对于贵州茅台、中国平安、招商银行等个股相对核心指数明显低配，未来1-2年内，资金有望向欠配的基准指数成分股腾挪。从行业分布来看，金融、食品饮料等板块个股整体欠配较多，且行业角度下非银金融、银行、食品饮料、公用事业等板块整体低配，长期来看公募资金回补有望对该类行业形成拉动。