收购现有金矿标志着进军黄金领域

核心观点
中国钼业主要从事铜和钴业务，预计其两大铜矿的新一轮产能扩张将使其受益于铜价上涨，而钴产品则提供更大的利润提升空间。公司近期收购了厄瓜多尔的优质废弃金矿，标志着进入黄金领域。预计黄金价格将继续上涨，若收购及后续开发成功，该项目有望成为中国钼业另一利润增长曲线。

关键数据

• 2025年第一季度，公司归母净利润同比增长90.47%，主要得益于铜钴产量和利润增长。LME铜价和钴价分别上涨10.7%和-9.8%，单位钴成本大幅下降，推动铜钴板块毛利率分别提升7.14个和24.81个百分点至55.21%和61.42%。
• 铜钴产量分别为170万吨和30万吨，同比增长15.6%和20.7%。铜板块毛利同比增长，但受销售条件不利影响，环比下降190亿元人民币至686亿元人民币；钴板块毛利环比大幅增长177亿元人民币至232亿元人民币。

收购情况

• 2025年4月21日，公司宣布通过海外实体以5.81亿加元现金收购加拿大上市公司Lumina Gold 100%股权。Lumina Gold持有厄瓜多尔Cangrejos金矿项目，资源量638吨黄金（平均品位0.46克/吨）和359吨储量（平均品位0.55克/吨），预计矿山服务年限26年，现有许可证内勘探工作持续推进。该矿床具有大规模、浅层斑岩铜矿特征，露天开采、剥离比低、基础设施完善，成本竞争力强。

研究结论

• 受贸易摩擦影响，下调2025-2027年铜价预测，并将2025-2027年归母净利润预测下调1%、12%、5%至151亿元人民币、161亿元人民币和211亿元人民币。
• 公司具备强劲增长潜力，铜产能扩张计划明确，黄金领域布局成功将提供新的利润增长点。给予14.6倍2025年市盈率估值，较Wind一致预期（10.8倍）溢价35%，维持“买入”评级，A/H股目标价分别为10.25元/8.43港元。
• 风险提示：铜价低于预期、产能投产/扩张进度不及预期。