重大事项点评：收购加纳大型在产金矿Akyem，黄金资源版图再添强将

公司研究 证券研究报告 铜2024年10月09日 紫金矿业（601899）重大事项点评 收购加纳大型在产金矿Akyem，黄金资源版图再添强将 推荐维持） 目标价：21.55元 当前价：16.93元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股)2,657,788.89 已上市流通股(万股)2,055,629.30 总市值(亿元)4,499.64 流通市值(亿元)3,480.18 资产负债率(%)56.65 每股净资产(元)4.70 12个月内最高/最低价19.47/11.44 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-09~2024-10-09 60% 35% 11% -14% 23/1023/1224/0324/05 紫金矿业 24/0724/10 沪深300 相关研究报告 《紫金矿业（601899）2024年半年报业绩预告点评：业绩超预期，矿产金铜银量价齐升》 2024-07-09 《紫金矿业（601899）2024年一季报点评：业绩超预期，金铜量价齐升叠加成本下降，公司盈利增厚显著》 2024-04-23 《紫金矿业（601899）2023年报点评：历史性重大突破，跃升百万吨级世界铜企》 2024-03-25 事项： 2024年10月9日，紫金矿业发布《关于收购加纳Akyem金矿项目的公告》，公司境外全资子公司金源国际拟出资10亿美元收购纽蒙特持有的加纳Akyem金矿100%股权。 评论： Akyem金矿为加纳最大金矿之一，黄金储量丰富，远期资源可期。Akyem金矿位于世界主要黄金成矿带上，矿床具有较好资源开发利用和勘查潜力。目前Akyem金矿拥有1个采矿权和外围四个探矿权，其中采矿权由东部、西部两 个采矿租约组成，有效期至2025年1月，现有全部资源及生产设施均在东部 采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于2024年9月获得加纳国土与自然资 源部的批准。截至2023年，Akyem金矿探明+控制+推断的金金属资源量54.4 吨，品位3.36克/吨，金金属储量34.6吨，品位1.35克/吨，储量边界品位0.52 克/吨。此外，另有约83吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量，预计未来通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，项目资源储量仍有进一步提升空间。 纽蒙特出售协议包含分批付款和矿权租约等相关补偿事项，交易风险有所对冲。纽蒙特是世界领先的黄金公司，及铜、银、锌和铅的生产商，纽蒙特持有加纳Akyem金矿100%股权，本次紫金矿业收购Akyem金矿，是首次布局该 地区矿产资源，交易对价为10亿美元，交割时支付9亿美元，在东部采矿权租约延期获得加纳议会追认之日，或东部采矿权变更后获得议会追认之日，或交割后第5年（三者孰早）支付剩余1亿美元。若加纳议会对采矿权租约延期的追认结果给金源国际造成损失，在符合约定的条件下，纽蒙特应对金源国际进行补偿，适用补偿上限为2亿美元。 Akyem金矿近三年年均产金11.4吨，有望助力公司黄金产量实现远期规划。Akyem金矿于2013年10月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850万吨/年。2021年至2023 年黄金产量分别为11.9吨、13.1吨和9.2吨，23年产量超越紫金矿业最大金矿哥伦比亚武里蒂卡项目，矿山当前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到2028年开始将转为井下开采，服务年限到2042 年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8吨。考虑紫金矿业规划2028年 矿产金100-110吨，公司该收购有助于加快未来�年黄金产量目标的实现。截 至2023年，Akyem金矿实现销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元。根据加纳矿业法，当加纳Akyem金矿公司向股东分红时，政府享有10%的分红权，紫金矿业将享受剩余90%的分红权利。 投资建议：紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，增长空间明确且具有较长可持续性，看好公司长期投资价值。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为318.3亿元、371.6亿元、448.2亿元，分别同比增长50.7%、 16.8%、20.6%。选用相对估值法，同行业可比公司2024年平均PE为18倍，对应目标价为21.55元，相较目前有27%上涨空间，维持“推荐”评级。 风险提示：海外项目属地风险；矿山收购不及预期；产量不及预期；采矿权租约的延期仍需获得加纳议会的追认；金属价格大幅波动。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 293,403 346,769 364,807 397,221 同比增速(%) 8.5% 18.2% 5.2% 8.9% 归母净利润(百万) 21,119 31,826 37,160 44,818 同比增速(%) 5.4% 50.7% 16.8% 20.6% 每股盈利(元) 0.79 1.20 1.40 1.69 市盈率(倍) 21 14 12 10 市净率(倍) 4.2 3.4 2.6 2.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月9日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18,449 30,182 58,614 94,911 营业总收入 293,403 346,769 364,807 397,221 应收票据 553 654 590 803 营业成本 247,024 284,696 296,074 314,108 应收账款 7,778 7,731 8,545 9,178 税金及附加 4,850 5,397 5,769 6,325 预付账款 2,677 3,086 3,209 3,404 销售费用 766 992 1,013 1,284 存货 29,290 32,947 35,056 37,219 管理费用 7,523 10,056 10,726 13,039 合同资产 1,144 1,352 1,422 1,549 研发费用 1,567 1,947 2,156 2,607 其他流动资产 17,738 19,648 20,515 22,395 财务费用 3,268 2,843 2,266 1,712 流动资产合计 77,629 95,598 127,951 169,460 信用减值损失 -134 -134 -134 -134 其他长期投资 327 327 327 327 资产减值损失 -385 -355 -354 -293 长期股权投资 31,632 37,959 45,550 54,661 公允价值变动收益 -19 -41 -137 -113 固定资产 81,466 85,983 90,541 94,680 投资收益 3,491 5,664 6,992 7,145 在建工程 35,927 40,034 41,806 41,956 其他收益 542 542 542 542 无形资产 67,892 66,263 64,185 61,841营业利润31,93746,55253,75065,331 其他非流动资产 48,133 48,313 48,480 48,639 营业外收入 120 136 121 126 非流动资产合计 265,377 278,878 290,889 302,104 营业外支出 769 767 866 801 资产合计343,006 374,477 418,840 471,564 利润总额 31,287 45,921 53,005 64,656 短期借款20,989 20,989 20,989 20,989 所得税 4,748 6,888 7,951 9,698 应付票据 1,856 1,675 1,709 2,103净利润26,54039,03345,05554,958 应付账款 14,428 13,225 14,476 16,127 少数股东损益 5,420 7,206 7,895 10,140 预收款项 87 103 108 118 归属母公司净利润 21,119 31,826 37,160 44,818 合同负债 6,164 7,285 7,664 8,345 NOPLAT 29,312 41,449 46,980 56,413 其他应付款 12,228 12,228 12,228 12,228 EPS(摊薄)（元） 0.79 1.20 1.40 1.69 一年内到期的非流动负债18,029 18,029 18,029 18,029 其他流动负债 10,401 13,053 14,101 16,295 主要财务比率 流动负债合计 84,182 86,587 89,304 94,235 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 77,531 68,648 60,975 54,310 成长能力 应付债券 25,287 27,787 30,787 30,787 营业收入增长率 8.5% 18.2% 5.2% 8.9% 其他非流动负债 17,643 17,643 17,643 17,643 EBIT增长率 8.3% 41.1% 13.3% 20.1% 非流动负债合计 120,460 114,077 109,405 102,740 归母净利润增长率 5.4% 50.7% 16.8% 20.6% 负债合计204,643 200,664 198,709 196,974获利能力 归属母公司所有者权益 107,506 134,301 170,647 214,515 毛利率 15.8% 17.9% 18.8% 20.9% 少数股东权益 30,857 39,511 49,484 60,075 净利率 9.0% 11.3% 12.4% 13.8% 所有者权益合计 138,363 173,812 220,131 274,590 ROE 19.6% 23.7% 21.8% 20.9% 负债和股东权益 343,006 374,477 418,840 471,564 ROIC 16.3% 20.7% 20.6% 21.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.7% 53.6% 47.4% 41.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 115.3% 88.1% 67.4% 51.6% 经营活动现金流36,860 43,434 50,986 61,432 流动比率 0.9 1.1 1.4 1.8 现金收益39,962 53,036 58,837 68,522 速动比率 0.6 0.7 1.0 1.4 存货影响 -1,186 -3,657 -2,109 -2,164营运能力 经营性应收影响 1,819 -107 -520 -748 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.8 经营性应付影响 5,482 -1,369 1,291 2,055 应收账款周转天数 10 8 8 8 其他影响 -9,217 -4,469 -6,514 -6,234 应付账款周转天数 19 17 17 18 投资活动现金流 -33,965 -21,336 -19,343 -20,248 存货周转天数 42 39 41 41 资本支出 -32,795 -18,155 -15,769 -13,799每股指标(元) 股权投资-6,565 -6,326 -7,592 -9,110 每股收益 0.79 1.20 1.40 1.69 其他长期资产变化5,395 3,145 4,018 2,661 每股经营现金流 1.39 1.63 1.92 2.31 融