B-Soft 2025年第一季度营收为2.9亿元人民币，同比下降22.67%，主要受出售子公司剔除及下游客户招标延迟影响。公司录得非经常性净亏损2800万元，较2024年第一季度盈利1000万元主要受营收收缩影响。医疗信息化业务新签订单在季度内稳定，其中8个合同金额超过1000万元。随着医疗联盟信息化建设需求回暖及医院主动采用AI技术，B-Soft有望恢复营收增长，预计2025年商誉减值压力将低于2024年，盈利能力将逐步恢复。维持“买入”评级，目标价6.75元。
关键数据：2025年第一季度毛利率为55.12%（同比增长3.51个百分点），销售/管理/研发费用率分别为7.76%/19.65%/27.30%（同比分别下降0.97个百分点、上升3.23个百分点、上升9.10个百分点）。销售和管理费用同比下降，研发费用上升。运营费用总额同比基本持平，费用率上升主要受营收下降影响。财务费用同比大幅上升，主要由于去年到期的大额定期存款及利息收入显著下降。经营活动现金流净额同比增长24.16%，显示运营质量改善。
业务发展：2025年第一季度，B-Soft将DeepSeek大语言模型整合至医疗应用场景，与BsoftGPT平台连接，推出一体化产品，支持临床辅助、病历生成、质量控制筛查等数十个用例。公司积极拓展BsoftGPT生态，与浙江大学计算机创新研究院合作开发“Qizhen医疗AI Agent”，与华为联合推出AI支持医疗解决方案，与Merit Interactive和浙江人工智能医疗创新中心合作推广医疗大语言模型。B-Soft与医院的长期合作关系有望在AI+医疗领域转化为竞争优势，对其AI驱动的医院产品推广前景持乐观态度。
行业前景：2025年3月，国家卫健委等三部委联合发布紧密县域医共体信息化建设指南，要求信息化建设基于省级统一健康信息平台。B-Soft在江西的主要智能健康系统是中国首个覆盖全省基层医疗卫生机构的集成系统，实现全省所有基层医疗卫生机构数据互联互通。凭借在区域医疗信息化领域的领先地位（超过370家区域公共卫生客户），新发布的政策将为B-Soft的区域医疗业务提供坚实支持，有望推动订单增长加速。
盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2025/2026/2027年营收分别为16.07/18.21/20.71亿元人民币。考虑新Hi-HIS产品加速推广，以2025年市销率6.5倍估值，高于Wind一致预期4.8倍的同行平均水平，目标价维持6.75元。
风险提示：Hi-HIS推广不及预期、政府支付能力不足、市场竞争加剧。
