美国通货膨胀的兴衰：最新进展

核心观点与结论

美国通胀在 2021-2022 年间急剧上升，随后又回落。本文认为，可以用一个包含三个因素的框架来解释通胀的上升和回落：

1. 长期通胀预期：在疫情期间，通胀预期从 2019 年的 2.2% 上升至 2022 年的 2.95%，但随后又回落至疫情前的水平。
2. 劳动力市场紧张程度：以职位空缺与失业人数之比（V/U）衡量，该指标在 2021-2022 年间达到历史最高水平，随后逐渐下降，但仍高于历史平均水平。
3. 特定行业相对价格的大幅变化：能源和汽车等行业的价格大幅上涨推动了通胀，随后这些行业的价格回落，对通胀产生了负面影响。

研究发现，这三个因素的变化可以解释 2020 年以来美国通胀的波动：

• 通胀上升（2020-2022 年）：主要由正的“头寸冲击”推动，这些冲击直接推高了通胀，并通过传导机制影响了核心通胀。同时，高 V/U 也对通胀起到了推升作用。
• 通胀回落（2022 年至今）：V/U 下降，正的“头寸冲击”转变为负的冲击，共同导致了通胀的回落。

研究还发现，能源和汽车价格的变化是“头寸冲击”的主要来源。

关键数据

• 2020 年 1 月至 2022 年 6 月，12 个月期 CPI 通胀率从 2.1% 上升至 9.0%。
• 2022 年 3 月，V/U 比率达到 2.0，远高于 1985-2019 年的平均水平 0.6。
• 2022 年 3 月，“头寸冲击”达到 3.7 个百分点，随后转为负值。
• 2025 年 3 月，12 个月期核心通胀率为 3.5%，高于美联储的 2% 目标。

研究结论

• 本文提出的框架可以很好地解释美国通胀的上升和回落。
• 当前核心通胀仍然高于目标水平，主要原因是 V/U 仍然高于历史平均水平。
• 未来通胀走势取决于 V/U 的变化、未来可能出现的“头寸冲击”以及长期通胀预期是否保持在目标水平。