腾讯控股（700）买入仍是我们在该行业的首选股票

核心观点与关键数据

• 整体表现：腾讯2025年第一季度业绩超预期，营收和Non-IFRS净利润分别同比增长3%和4%。游戏和广告业务表现强劲，带动整体增长。
• 游戏业务：国内游戏收入同比增长24%（预期15%），国际游戏收入同比增长23%（预期13%）。王者荣耀、和平精英、Valorant等游戏表现突出，Delta Force国内DAU达1200万。
• 社交网络：收入同比增长7%，主要得益于虚拟物品销售、音乐订阅和微信小程序平台服务。长视频订阅用户数环比增长3.5%，达1.17亿。
• 营销服务：收入同比增长20%（预期17%），视频号、小程序和微信搜索广告收入增长显著，广告支出全面提升。
• AI整合：微信AI功能（如元宝）已上线，通过内容生成和聊天功能提升用户体验，未来将进一步整合至微信生态。
• 资本开支：一季度资本开支27亿人民币（占营收15%），环比下降，全年指引维持在营收低双位数比例。
• 股东回报：已回购21亿港元，2025年目标回购至少800亿港元。

研究结论与风险提示

• 增长潜力：游戏和广告业务持续受益于用户行为变化（如FPS游戏流行）和AI功能整合，预计2025年国内游戏收入增长目标上调至13%。
• AI差异化：腾讯通过微信社交图谱和内容生态（公众号、视频号、小程序）提供独特AI功能，区别于竞争对手。
• 芯片策略：优先用于广告推荐产品，通过软件优化和模型定制应对芯片供应限制。
• 电商业务：直播和微信小程序商城仍是长期重点，通过提升用户体验和流量转化推动增长。
• 风险因素：游戏付费审批不确定性、监管政策、宏观经济放缓、广告内容合规性等。