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行业概况： 2025年1季度，汽车销量同比增长11%，达到747万辆，环比下降24%。其中乘用车销量642万辆，同比增长13%，环比下降28%；商用车销量105万辆，同比增长4%，环比增长7%。政策延续和新能源车高景气度是销量增长的主要驱动因素，而出口增速放缓则有所拖累。4季度，汽车销量达到986万辆，同比增长10%，环比增长31%，创下历史单季新高。乘用车销量888万辆，同比增长13%，环比增长32%；商用车销量98万辆，同比下降10%，环比增长19%。
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乘用车： 1季度，乘用车板块营收2899亿元，同比增长13%，环比下降37%。毛利率为17.7%，同比下降1.2个百分点，环比上升1.2个百分点。净利106亿元，同比增长20%，环比下降45%。盈利方面，除广汽（合资）、长城（报废税返还、渠道建设）外，其他车企净利率均有提升，主要受益于规模效益、汇兑收益和供应链降本。比亚迪贡献了大部分增量，而比亚迪和长安的环比减量较大。
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零部件： 1季度，零部件板块营收增速中值法同比上升9%，环比下降18%，符合行业1季度状态。毛利率为18.9%，同比下降1.8个百分点，环比上升1.1个百分点，受年降、原材料、新产能爬坡、质保费用调整多重影响。净利率为6.4%，同比下降0.6个百分点，环比上升2.0个百分点，主要受年降、部分公司新产能爬坡、铝铜涨价等因素影响。
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商用车： 1季度，客车企业营收141亿元，同比增长10%，环比下降43%；卡车企业营收1285亿元，同比下降2%，环比增长4%。客车企业受益于出口增长，卡车景气度近两个季度表现一般。
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2季度及全年展望： 预计2025年乘用车零售销量2399万辆，同比增长5.6%；批发销量2967万辆，同比增长8.8%。乘用车板块全年盈利预计同比增长11%，零部件板块全年盈利预计同比增长6%。
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投资建议：
- 整车： 重点推荐吉利汽车、江淮汽车、理想汽车、比亚迪。
- 零部件： 机器人板块继续推荐拓普集团、豪能股份、冠盛股份、福达股份、敏实集团；高阶智驾下沉放量，建议关注地平线机器人、比亚迪电子、速腾聚创、亿咖通等；推荐主业基本面表现良好的星宇股份、继峰股份、银轮股份。
- 重卡： 继续看好国四以旧换新政策带来的行业景气向上以及核心标的盈利的持续兑现，重点推荐潍柴H、潍柴A、重汽A，建议关注重汽H。
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风险提示： 宏观经济、国内消费、汽车销量、原材料价格波动等。
