核心观点
- 禾丰股份深耕畜牧产业近三十年，已发展成为拥有饲料、肉禽产业化、生猪养殖三大核心板块的产业链一体化企业。
- 公司饲料产品涵盖猪、禽、反刍等品种，2024年外销量396万吨，全国市占率1.3%，收入125.09亿元。
- 肉禽产能主要分布于东北三省、河北、河南、山东等地，年屠宰能力合计超11亿羽，白鸡屠宰量占全国约10%，2024年实现收入113.40亿元。
- 生猪业务在东北三省、内蒙古、河南、河北、安徽等地布局，2024年合计出栏140万头，收入33.18亿元。
- 公司重视员工激励，陆续于2018、2024年发布限制性股票激励与员工持股计划，有望充分调动员工积极性。
行业分析
- 饲料行业：2025年猪禽饲料增速有望受益存栏恢复，猪禽料销售随养殖周期波动明显，下游养殖规模化有望推动畜禽料集中度进一步提升。
- 白鸡行业：产业一体化延伸趋势延续，中长期看好消费提升。鸡肉作为国内第二大消费肉类，具备较强的猪肉消费替代属性，国内人均禽肉消费量维持增长趋势但仍明显低于猪肉，鸡肉具备低脂高蛋白特性，参考海外经验，国内白羽肉鸡消费仍具备较大扩张空间。
- 生猪行业：重视低成本优质企业市占率提升。国内生猪行业仍处成本与效率竞争阶段，优质企业未来仍有充裕市占率提升空间。
公司看点
- 饲料业务：产品矩阵完善，产能稳步扩张。公司深耕饲料研发近三十年，研发体系积累深厚，并与荷兰皇家德赫斯公司联合研发，共享成果。
- 肉禽产业化业务：全链配套完善，上下游协同发展。公司肉禽全链配套完善，上下游协同发展，并具备区位优势，主要布局东北三省、河南、河北和山东，当地饲料原料及其副产品种类丰富、性价比高、物流便捷，有良好的白鸡养殖基础和较为成熟的市场销售体系。
- 生猪业务：轻资产模式扩张，稳步扩大规模。公司以“控规模、提质量”为主要发展方略，和饲料板块形成有效协同。
盈利预测与估值
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.35/4.78/4.65亿元，股票合理估值区间在9.60-10.36元，相对目前约有13-22%左右溢价空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示
- 发生禽类疫病风险、饲料原材料大幅波动风险、食品安全风险、计提资产减值可能造成的利润波动风险、股东减持计划可能造成的股价波动风险。
